百龙创园(605016)：业绩亮眼 成长动能持续释放

机构：长江证券
研究员：马太/王呈

　　事件描述
　　公司发布2025 年年报，公司实现营业总收入13.8 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长50.1%；实现扣非净利润3.6 亿元，同比增长57.1%。2025 年度现金分红总额为1.1 亿元，占公司当年归属于上市公司股东的净利润的30.2%。同时，公司发布2026Q1业绩快报，2026Q1 公司实现营业总收入3.9 亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长48.1%；实现扣非净利润1.2 亿元，同比增长45.9%。
　　事件评论
　　2025 年高毛利产能快速增长，工艺技术进一步提升。公司业绩增长主要原因由于：产品结构优化调整。膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增长。2、产品成本优化。公司依托研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、产能利用率提高。“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。公司益生元系列产品实现营业收入3.9 亿元，同比增长21.8%，实现毛利率34.5%，同比增加6.5pct；主要是得益于下游客户对产品结构的优化调整，同时益生元的应用场景也得到进一步拓展与延伸；公司膳食纤维系列产品实现营业收入7.6 亿元，同比增长21.3%，实现毛利率49.3%，同比增加7.7pct，主要是下游需求增长带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入1.9 亿元，同比增长24.4%，实现毛利率30.9%，同比增加11.9pct，主要是得益于境外市场对该产品需求的增长所致。建立在收入快速增长的基础上，公司高毛利产品占比进一步提升，成本下降带动公司2025 年实现毛利率42.3%，同比增加7.9pct。
　　2026Q1 公司延续高增长，主要原因系：1、境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2、高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。
　　公司各项重点工作推进，持续拓宽增长空间，阿洛酮糖国内获批后市场有望进一步打开。
　　1）“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成即将投入运行，目前处于调试阶段，该项目达产后可实现年产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖的生产能力。2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设和设备加工阶段，项目建成达产后，可实现年产12000 吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖、20000 吨抗性糊精和6000 吨低聚果糖。2025 年7 月2 日，国家卫健委2025 年第4号公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，此外，《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025 年专项补贴超5 亿元，国内市场有望进一步打开。
　　公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖外应用快速。预计2026-2028 年归属净利润为4.9、6.7、8.8 亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、关税风险；
　　2、原材料价格波动风险
　　风险提示
　　1、关税风险：公司主要产品对美出口较多，中美互加关税的背景下，或对公司出口产生影响。
　　2、原材料价格波动风险：公司产品的主要原料是淀粉、淀粉糖浆、蔗糖、葡萄糖、结晶果糖等，受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动；如果主要原材料价格上涨会导致产品成本大幅增加，而产品销售价格的调整相对滞后，会导致产品毛利率下降，直接影响公司经营利润