中矿资源(002738)25年报及26Q1业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性 新品类拓展增量可期

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　投资要点
　　业绩符合预期：公司25 年营收65.5 亿元，同比+22%，归母净利4.6 亿元，同比-39.5%，扣非净利4.1 亿元，同比-31.3%，毛利率25.5%，同比-7.3pct，归母净利率7.0%，同比-7.1pct；其中Q4 营收17.3 亿元，同环比-3.8％/11.3％，归母净利2.5 亿元，同环比20%/120.2％，扣非净利2.9 亿元，毛利率41.6%，同环比14.3/18.4pct，归母净利率14.7%。并预告26Q1 归母净利5-5.5 亿元，同比+271~308%，环比+97~117%，中值5.25 亿元；扣非净利4.5-5 亿元。
　　锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复在即：公司25 年锂盐相关收入32 亿，同比+2%，销量3.9 万吨，同比-7%，产量3.7 万吨，同比-14%，去库0.2 万吨，对应均价8 万/吨，单吨成本6 万/吨左右，毛利率24%。
　　其中25Q4 销量0.8 万吨，预计单吨利润2.5-3 万，套保亏损0.4 亿，合计碳酸锂利润贡献1.8 亿。26Q1 碳酸锂均价15 万/吨，我们预计公司单吨利润7 万，出货量0.8 万吨，套保亏损1.5 亿，合计贡献约4 亿利润。
　　展望全年，碳酸锂价格维持高位15 万/吨+，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量预计6 万吨，可贡献30 亿左右利润。
　　铯铷业务25H2 收入增速放缓、铜等新业务未来空间可期。25 年公司铯铷业务收入11 亿，同比-19%，其中25H2 收入3.5 亿，同环比-62%/-54%，主要受美国关税影响，需求下降；25 年毛利率74%，同比-4pct，我们预计25 年全年铯铷贡献4.5 亿利润，26Q1 贡献0.6 亿，全年预计贡献4亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%股权，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年，我们预计26 年有望投产，27年开始贡献利润。
　　库存下降、现金流亮眼：公司25 年期间费用7.8 亿元，同6.8%，费用率11.9%，同-1.7pct，其中Q4 期间费用2.3 亿元，同环比224%/-9%，费用率13.6%，同环比9.5/-3pct；25 年经营性净现金流16 亿元，同220%，其中Q4 经营性现金流11.1 亿元，同环比66%/32%；25 年资本开支10.6亿元，同5.2%，其中Q4 资本开支6 亿元，同环比41%/130%；25 年末存货19.2 亿元，较年初-10.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计2026-2027 年公司归母净利润33.2/41.9 亿元（原预期14.1/23 亿元），新增2028 年归母净利润预测48.1 亿元，同比增626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。