极米科技(688696)2025年报点评：车载放量 盈利能力稳健修复

机构：华创证券
研究员：韩星雨/杨家琛

　　公司发布2025 年年报，实现营业收入34.67 亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+23.99%。其中25Q4 实现营收11.41 亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-60.25%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比-66.08%。
　　评论：
　　投影整机稳健增长，车载业务放量。2025 年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34 亿元，同比+1.18%，我们预计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6 亿元，同比-3.9%；短焦投影产品营收1.2 亿、同比+10.7%。25 年公司创新产品营收2.5 亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新品类业务披露，公司车载业务25 年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
　　盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025 公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，主要为车载业务初期毛利率较低。25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。
　　伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
　　车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9 等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市场的战略目标。
　　投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27 年归母净利润为3.1/4.2 亿元，新增28 年归母净利润预测为5.1 亿元，26-28 年对应PE 分别为21/15/13 倍。采用DCF 法估值，调整目标价至120 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。