南大光电(300346)：前驱体持续放量业绩符合预期 全年分红比例达99.4%

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收25.85 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长18.00%；实现扣非后归母净利润2.54 亿元，同比增长31.49%。2025Q4，公司单季度实现营收7.01 亿元，同比增长19.23%，环比增长6.98%；实现归母净利润1897 万元，同比增长253%，环比减少79.60%。
　　前驱体材料快速放量，25 年分红大幅提高。分业务看，2025 年公司前驱体材料（MO 源）业务实现营收7.14 亿元，同比增长23.5%，实现销量490 吨，同比增长27.8%，业务毛利率同比提升2.3pct 至50.9%。公司特气业务实现营收15.36 亿元，同比增长1.9%，实现销量1.16 万吨，同比减少1.6%，业务毛利率同比下降3.2pct 至36.7%。2025 年公司费用管控效果显著，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.24、0.41、1.04、0.35pct。分红方面，公司2025年度拟每10 股派发现金红利2.80 元（含税），叠加半年度已实施的现金分红1.24 亿元，全年累计现金分红3.18 亿元，占归母净利润的99.43%，分红比例大幅提升。2025 年，公司计提信用减值损失、资产减值损失合计1.69 亿元，包括存货跌价减值损失5740 万元、固定资产减值损失6962 万元和商誉减值损失3139 万元。
　　持续推进产品升级与客户拓展，新增三款ArF 光刻胶通过验证获得订单。前驱体板块，公司已实现先进硅前驱体、先进金属前驱体部分产品的量产供应，同时正在推进高K 三甲基铝产品在客户端的验证。特气板块，三氟化硼、三氟化磷、四氟化锗等新产品有序导入客户，进一步丰富公司产品矩阵。2025 年10 月，公司变更部分募投项目，拟以乌兰察布南大为主体建设“年产2000 吨高纯电子级三氟化氮扩产项目”，项目总投资为3.68 亿元（使用募集资金0.92 亿元）。该项目将采用全新技术工艺和生产装置，将三氟化氮纯度提升至5.5N。光刻胶板块，2025 年年内公司新增三款ArF 光刻胶通过客户验证并取得订单，2025 年光刻胶销售收入突破两千万元，光刻配套稀释剂实现收入翻倍；OLED 材料方面，部分红光主体材料和掺杂材料已开始量产供应。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年，公司前驱体业务维持快速增长，带动公司整体业绩持续提高。公司整体业绩符合预期，我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.38、5.35、6.50 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，行业竞争加剧。