文远知行-W(00800.HK)：核心业务ROBOTAXI高速增长 加速布局国内外市场

机构：东北证券
研究员：李恒光/何晓航

　　事件：公司发布2 025年第四季度及全年未经审计的财务数据。2025年，公司实现营收6.85 亿元，同比+89.6%，其中第四季度实现营收3.14 亿元，同比+123%。全年毛利润2.07 亿元，同比+86.8%，净亏损大幅收窄至16.55 亿元。全年毛利率达到30%，保持稳定水平。
　　点评： 核心业务Robotaxi 高速增长。公司Robotaxi 业务在2025 年实现全年收入1.5 亿元，同比+209.6%，第四季度收入达5060 万元，同比+66.4%。目前Robotaxi 车队规模达到1125 辆，公司计划于2026 年底在全球部署2600 辆Robotaxi，到2030 年部署数万辆。
　　国内Robotaxi 车队规模持续提升。公司在国内的Robotaxi 车队规模已超过800 辆，聚焦北京、广州等超大城市，Robotaxi 覆盖面积超过1000平方公里。2026 年初，文远知行Robotaxi 在广州的运营范围从黄埔区进一步拓展至天河等核心CBD 区域。过去六个月，国内商业化Robotaxi 单车日均订单量达到15 单，高峰期为26 单。
　　公司在海外Robotaxi 市场加速布局。2025 年11 月，文远知行和Uber 在阿布扎比正式启动Robotaxi 纯无人商业运营。这是美国以外全球首张城市级L4 自动驾驶商业化牌照，标志着文远知行Robotaxi 在中东地区的纯无人运营进入全新阶段。目前文远知行Robotaxi 运营范围已覆盖阿布扎比70%的核心区域。2026 年3 月31 日，公司在迪拜正式启动纯无人Robotaxi 商业化运营，成为迪拜首批公开运营的纯无人Robotaxi 车队。
　　4 月1 日，公司与东南亚领先的Grab 宣布在新加坡榜鹅地区正式启动Ai.R 自动驾驶出行服务的公开运营。
　　公司的多元自动驾驶产品全面开花。在第二届中国智驾大赛中，搭载文远知行一段式端到端ADAS 方案WePilot 3.0 的奇瑞星途星纪元车型在台州站、温州站和金华站三连冠，并在台州和温州站实现全场唯一“零接管”。WePilot 3.0 已在星途星纪元ES、ET 车型实现量产，并将以预装形式服务奇瑞、广汽等客户。
　　盈利预测及评级：预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为-14.67 亿元、-12.42 亿元、-8.49 亿元，EPS 分别为-1.43 元、-1.21 元、-0.83 元。
　　给予“买入”评级。
　　风险提示：Robotaxi渗透率不及预期；业绩预测和估值不达预期。