华特气体(688268)：高盈利产品逐步释放 项目建设有序推进

机构：中金公司
研究员：徐啸天/江磊/傅锴铭/裘孝锋

　　业绩回顾
　　FY25 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年业绩，实现收入14.19 亿元，同比+1.7%；归母净利润1.35 亿元，同比-26.7%。FY25 业绩符合市场预期。
　　其中4Q25 公司实现收入3.75 亿元，同比+11.3%，环比+1.9%；归母净利润0.16 亿元，同比-68.6%，环比-60.1%。
　　4Q25 盈利环比下滑主要是由于公司可转债计提的利息费用及美元汇兑损失，导致财务费用上升。
　　发展趋势
　　高盈利产品逐步释放，电子特气产品结构持续优化。受特气行业竞争加剧影响，传统氟碳类产品价格下行，同时部分氢化物需求阶段性减弱，对公司整体盈利形成压力。但公司高毛利电子特气新产品产能释放，有效优化了半导体应用产品的盈利结构，FY25公司半导体领域产品毛利率同比提升1.04ppt；其中光刻及其他混合气体销量同比增长36.3%，成为高毛利核心增长引擎。我们预计伴随公司产能增量的进一步释放，公司盈利水平有望提升。
　　把握半导体需求增长，持续推进产能扩建与产业链整合。公司围绕半导体需求增长加快产能建设，可转债年产1,764 吨半导体材料建设项目部分子项目于2025 年12 月已建设完毕达到预定可使用状态，目前正在有序推进年产1,936.2 吨电子特气项目，同时加速江西、南通等生产基地的建设。此外公司通过收购德瑞科技，切入高端氟化气体领域，进一步完善电子特气产业链布局，强化高端产品竞争力。随着逻辑及存储芯片产能扩张及制程升级推进，我们认为公司有望充分受益于电子特气需求的持续增长。
　　氦气价格上涨，公司有望受益。中东地缘冲突导致氦气供应受限，若中东氦气供应持续无法恢复，我们判断或将大幅推升国内氦气价格。公司具备稳定氦气供应链，我们预计有望受益于氦气价格上涨。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026 年净利润预测2.57 亿元，引入2027 年净利润预测2.88 亿元。当前股价对应2026/27 年市盈率47.0 倍/41.9 倍。
　　维持跑赢行业评级，由于板块估值上移，且我们看好半导体需求增长及公司高盈利产品的释放，上调目标价71.4%至120 元，对应2026/27 年市盈率56.1 倍/50.0 倍，及19.4%的上行空间。
　　风险
　　公司市占率提升不及预期；需求扩张不及预期；行业竞争加剧。