新乡化纤(000949)：Q4业绩超预期 看好公司氨纶与长丝双轮驱动

机构：开源证券
研究员：金益腾/张晓锋/宋梓荣

　　公司Q4 业绩超预期，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，维持“买入”评级2025 年，公司实现营业收入78.57 亿元，同比+6.67%；实现归母净利润1.98 亿元，同比-19.36%。Q4 单季度，公司实现营业收入21.17 亿元，环比+5.72%；实现归母净利润6,478 万元，环比仅-8.08%。2026 年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，我们上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.15（+5.05）、9.51（+4.03）、11.40 亿元，EPS 分别为0.49（+0.31）、0.57（+0.25）、0.69 元，当前股价对应PE 分别为14.9、12.8、10.7 倍，维持公司“买入”评级。
　　氨纶、粘胶长丝价格价差环比变化不大，长丝检修环比略拖累公司Q4 业绩根据百川盈孚、Wind 数据，2025 年Q4，氨纶均价为23,000 元/吨，环比-0.21%，价差均值为10,608 元/吨，环比+0.04%；粘胶长丝均价为43,500 元/吨，环比持平，价差均值为35,275 元/吨，环比基本持平。但公司自2025 年10 月1 日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造，2026 年1 月1 日开始复产，此次有序停产改造涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200 吨/年，预计2025 年度减少公司生物质纤维素长丝产量约7,000 吨，进而环比略拖累公司Q4 业绩。2026 年以来，氨纶、粘胶长丝价格、价差呈现上涨趋势，公司作为氨纶、粘胶长丝双龙头有望大幅受益。
　　子公司新疆华鹭净利润率大幅提升，公司菌草研发、利用项目顺利推进2025 年，公司控股子公司新疆华鹭实现净利润3,485 万元，净利润率由2024 年0.53%提高至11.02%，支撑公司业绩。同时公司正在进行生物质菌草三素分离应用综合技术研发，拟完成生物基菌草三素分离、应用、生产及验证工作，最大限度降低成本和提高菌草利用价值。2025 年公司菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段，目前营收占比极低，若未来公司菌草应用研发项目顺利落地，将支撑公司菌草产业战略布局，菌草大有可为。
　　风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。