中航沈飞(600760)：加速产品转代更迭 内装外贸双轮驱动

机构：山西证券
研究员：骆志伟/李通

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2025 年年报。2025 年公司营业收入为446.56 亿元，同比增长4.25%；归母净利润为35.18 亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润为34.46 亿元，同比增长2.19%；负债合计518.19 亿元，同比增长21.82%；货币资金96.60 亿元，同比减少2.34%；应收账款298.41 亿元，同比增长55.22%；存货113.32 亿元，同比减少16.68%。
　　事件点评
　　四季度营收净利润显著增长，持续加大研发投入。2025 年四季度公司营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80%，积极克服产品结构调整影响，全面优质完成年度批产交付任务。2025 年公司持续推进核心关键技术突破，加大研发投入，研发费用同比增长50.8%。
　　加速推进产品转代更迭，产能持续提升。公司局部搬迁建设项目有序推进，与老厂区同步运营无缝衔接，未来随着新厂区的落成达产，公司航空防务装备科研生产制造能力将进一步提升。同时公司持续推进复材、钛合金产业化发展，复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。
　　内装外贸双轮驱动。公司新一代隐身战机歼-35 内装和外贸需求巨大，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。同时歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，未来公司将持续受益于下游高景气度。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.30\1.47\1.62，对应公司4 月8日收盘价48.98 元，2026-2028 年PE 分别为37.5\33.3\30.2，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。