国科军工(688543)：25年业绩再创新高 研发助推长期发展

机构：国投证券
研究员：杨雨南/冯鑫/姜瀚成

　　事件：25 年公司实现营收14.10 亿元，同比+17.1%；归母净利润2.47 亿元，同比+24.1%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比+24.4%。
　　25Q4 归母净利润超翻倍增长，盈利能力有所提升单季度看，25Q4 公司实现营收6.35 亿元，同比+44.1%；归母净利润1.04 亿元，同比+109.4%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比+97.3%。利润率方面，25 年公司毛利率33.8%，与24 年基本持平，净利率同比提升0.5pct 至17.6%；25Q4 毛利率同比增长24.7pct至29.3%，净利率同比增长8.9pct 至16.3%。
　　军品收入稳健增长，民品/受托研制增长较快
　　分产品看，2025 年，公司军品收入13.52 亿元，同比+16%，毛利率33.89%，同比-0.61pct；民品收入0.42 亿元，同比+45.23%，毛利率25.45%，同比+2.04pct；受托研制收入0.13 亿元，同比+177.89%，毛利率37.53%，同比-15.33pct。整体来看，各产品毛利率保持稳定，受托研制大幅增加，保留未来业绩增长潜力。
　　星火军工营收快速增长，公司加大研发投入保证成长驱动力5 家子公司中，2025 年：先锋公司营收4.83 亿元，同比+41.2%，净利润0.58 亿元；九江国科营收2.96 亿元，同比+1.6%，净利润0.46 亿元；星火军工营收1.21 亿元，同比+253.6%，净利润0.18亿元；新明机械营收1.40 亿元，同比-37.5%，净利润0.13 亿元；航天经纬营收4.55 亿元，同比+20.9%，净利润1.31 亿元。2025年公司研发费用1.18 亿元，同比增长29.9%，研发费用率达8.40%，主要在研项目达106 项，累计投入4.58 亿元。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27 年净利润为3.1/3.7 亿元，增速分别为26.0%/19.3%；考虑公司弹药总装+固发装药资产稀缺性和国内外双市场成长性，我们给予公司12 个月目标价为80.00 元，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：下游需求波动，产品降价，估值波动等其他风险。