银诺医药-B(02591.HK)：深度布局长效GLP-1领域 积极推进商业化和全球化进程

机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎/夏璐

　　投资亮点
　　首次覆盖银诺医药-B（02591）给予跑赢行业评级，目标价28.10港元，理由如下：
　　公司深耕糖尿病和代谢领域。公司于2025 年1 月在中国获批用于治疗T2D 的依苏帕格鲁肽α，是亚洲第一家、全球第三家将原研人源长效GLP-1 受体激动剂推进到获批上市的公司。公司预计利用自主研发的重组融合蛋白平台有望生产更高效及长效的药物，在研双周/四周给药依苏帕格鲁肽α以及超长效YN302 制剂将提高用药便捷性与患者依从性。
　　商业化首战告捷，医保独占性确立放量确定性。根据公司公告，依苏帕格鲁肽α上市首年销售额达1.3 亿元，该产品已成功纳入2025 年国家医保目录。在医保目录的人源长效GLP-1 制剂中，仅有诺和诺德（司美格鲁肽）、礼来（替尔泊肽）及公司三家产品。作为国产创新药代表，公司预计有望凭借价格优势和医保准入，在2026 年实现销量较大幅增长。
　　积极布局海外市场。根据公司公告，公司正在澳大利亚开展肥胖及超重II 期临床； 2025 年6 月依苏帕格鲁肽α在中国澳门市场获批上市，此外公司积极探索东南亚、拉丁美洲市场，我们预计海外市场有望在未来带来新增长。
　　我们与市场的最大不同？我们认为依苏帕格鲁肽α商业化有望取得先发优势，积极拓展海外有望开拓新增长空间。
　　潜在催化剂：依苏帕格鲁肽α超重和肥胖适应症III 期数据读出；澳大利亚超重和肥胖适应症II 期数据读出；海外申报取得进展。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026 年、2027 年EPS 分别为-0.34 元、0.01 元。
　　首次覆盖给予跑赢行业评级，基于DCF 估值，我们给予目标价28.1港元，较公司当前股价存在34.7%的上行空间。
　　风险
　　研发不及预期，商业化不及预期，海外注册和研发不及预期，产能不及预期，单一产品依赖，医保降价超预期。