盐湖股份(000792)年报点评：钾锂业务景气共同上行 全年业绩大增

机构：中原证券
研究员：顾敏豪

　　事件：公司公布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入155.01 亿元，同比增长2.43%，实现归属母公司的净利润84.76 亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%，基本每股收益1.60 元。
　　钾肥与碳酸锂景气上行提振业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能500 万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%左右。
　　碳酸锂方面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂4 万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。受供给端减产以及地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。
　　2025 年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司钾肥业务的增长。公司全年氯化钾销售均价2689.03 元/吨，同比提升24.55%，销量381.47 万吨，同比下降18.36%。受价格上涨影响，全年氯化钾收入102.58 亿元，同比增长1.67%，带动钾产品实现收入120.30 亿元，同比增长2.71%。碳酸锂方面，2025年碳酸锂市场先抑后扬，公司全年碳酸锂销售均价6.4 万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56 万吨，同比增长9.74%，实现收入29.12 亿元，同比下降5.28%。总体来看，在钾肥业务带动下，公司全年实现营业收入155.01 亿元，同比增长2.43%。
　　盈利能力方面，在钾肥价格上涨的带动下，2025 年公司钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37 个百分点，保持在较高水平；碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点。全年综合毛利率57.86%，同比提升6 个百分点。
　　此外公司通过高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46 亿元。受两因素影响，2025 年公司实现净利润84.76 亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。
　　氯化钾景气有望延续，为公司提供业绩支撑。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。年20以2来5 ，在需求复苏和海外巨头检修减产等因素推，动钾下肥价格进一步上行。目前同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，叠加全球粮食价格上涨带来的需求提升，有望推动钾肥价格与行业景气度的　　保持在较高水平。2026 年我国钾肥进口大合同价格为348美元/吨，同比进一步提升2 美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑。在钾肥高景气的延续下，公司未来业绩具有保障。
　　碳酸锂扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目。2025 年9 月公司4 万吨锂盐一体化项目投产，推动了全年碳酸锂产销的进一步增长。今年1 月，公司完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5 万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1 万吨和钾肥30 万吨产能。依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司碳酸锂业务成本优势显著。
　　随着储能等领域快速增长，未来锂盐业务景气有望逐步复苏，推动公司锂盐业务盈利的回升。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为2.09元和2.44 元，以4 月8 日收盘价37.25 元计算，PE 分别为17.85 倍和15.30 倍。考虑到钾肥和锂电池行业发展前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期