朝云集团(6601.HK)2025年年度业绩点评：盈利能力持续向上 持续高额派息

机构：国元证券
研究员：许元琨/冯健然

　　事件：
　　公司发布2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业收入19.88 亿元，同比增长9.24%；对应归母净利润为2.24 亿元，同比增长9.98%。截至2025 年12 月31 日，公司在手现金、现金等价物及各项银行存款总额为28.37 亿元；分红方面，2025 年公司派息率为80%，持续5 年高额派息。
　　宠物业务高增，线上渠道发力
　　2025 年公司家居护理/个人护理/宠物业务分别营收17.15/0.46/2.22 亿元，同比分别增减4.96%/-13.88%/74.31%，其中宠物板块产品依旧保持高速增长。
　　分渠道看，公司线上渠道（线上自营店、线上分销商、社区电商平台）/线下渠道（线下分销商、企业及团体客户、海外分销商、立白渠道、代工业务）分别实现营收8.74/11.15 亿元，同比分别变动30.22%/-3.01%。
　　毛利率进入上升通道，宠物版图毛利率向上
　　2025 年H2 公司毛利率/归母净利率分别为59.46%/7.72%，同比分别变动+4.23/+3.53pct，其中毛利率提升主要受益于品牌力提升、品类及渠道结构优化以及供应链运营效率提升；H2 公司家居护理/个人护理/宠物业务毛利率分别为59.51%/33.48%/61.45%，同比分别变动+3.35/-8.43/+3.73pct。期间费用方面，全年公司销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比例分别为35.10%/9.56%/0.13%，同比分别变动+5.50/-1.31/+0.02pct。
　　家居护理爆品矩阵打造护城河，双引擎驱动宠物业务一体化闭环家居护理业务板块，公司在保持杀虫驱蚊、家居清洁产品头部品牌力的同时（公司杀虫驱蚊产品连续11 年在国内市占率第一），持续打造超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列等多款拳头产品。宠物业务方面，公司逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展，投资爪爪科技、深圳米乐云，不断拓宽宠物业务版图，盈利能力屡创新高，自有品牌及新物种门店双引擎驱动实现从产品到服务消费一体化闭环。
　　投资建议与盈利预测
　　产品端我们看好公司切入宠物行业带来的辽阔增长空间；渠道端认为公司线上线下齐头并进的全渠道覆盖策略有望实现多维度的增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为22.92/25.00/27.03 亿元，归母净利润分别为2.51/2.76/2.99亿元，对应EPS 分别为0.19/0.21/0.22 元/股，当前股价对应PE 分别为10.83/9.84/9.09。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、销售及分销商存货积压风险