骄成超声(688392)2025年报点评：业绩高增 耗材放量与多领域突破共筑超声波平台新篇章

机构：长江证券
研究员：赵智勇/倪蕤/屈奇

　　事件描述
　　2025 年公司实现营业总收入7.74 亿元，同比+32.41%；归母净利润1.18 亿元，同比+36.89%。
　　其中2025Q4 实现单季营收2.54 亿元，同比+43.73%，环比+28.22%；2025Q4 单季实现归母净利润0.24 亿元，扣非净利润0.16 亿元。
　　事件评论
　　多领域全面开花，半导体与新能源贡献显著。 凭借在超声波底层的深厚积累，公司各主业均呈现强劲增长态势，全年毛利率达63.43%，彰显了极强的产品议价能力和技术壁垒。
　　1）新能源/锂电设备：作为公司的压舱石业务，2025 年实现营收 2.22 亿元，同比增长47.08%，毛利率维持在 63.06% 的高位。随着头部电池厂扩产，相关设备出货量持续增长。2）半导体设备：业务迎来爆发式增长，全年贡献营收 0.96 亿元，同比+105.37%，毛利率达56.54%。公司不仅在功率半导体端子/PIN 针焊接等实现批量出货，更在先进封装领域实现关键突破。先进超声波扫描显微镜（SAM）成功获得国内头部半导体存储厂商订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单且验证进展顺利，成功打破海外垄断，成为国内极少数能提供中高端超声波成套解决方案的供应商。3）线束连接器设备： 深度绑定头部客户，实现营收 1.03 亿元，同比增长 26.03%，毛利率 58.39%。
　　产品广泛应用于新能源汽车、充电桩及储能场景，业务规模持续扩张。
　　耗材业务占比持续提升，高盈利平滑设备周期。 超声波焊接设备中的焊头、底模等属于高频易耗品，需要定期更换。2025 年公司配件与耗材业务实现收入 2.60 亿元，同比增长 41.75%，占主营业务营收比重进一步提高。耗材毛利率高达75.47%，显著优于整机设备，随着公司设备保有量不断扩大，未来耗材业务有望继续保持高增长。高毛利的耗材业务贡献了确定性的存量现金流，不仅大幅提升了整体盈利质量，更有效平滑了下游设备资本开支带来的周期性波动。
　　高强度研发蓄力，超声波“平台化”多赛道战略成型。2025 年研发支出达1.60 亿元，占营收比重达20.67%，依托持续的高强度研发投入，公司核心产品矩阵不断丰富，交付转化能力强劲。公司深度掌握超声波电源、换能器、声学工具三大核心底层技术，目前已成功完成向“通用超声波技术平台”的蜕变。依托强延展性的底层技术，除了在新能源和半导体高端设备上的纵深拓展外，公司还将应用边界横向拓宽至医疗与航空航天等高附加值领域。医疗领域，其控股子公司贝斡医疗已取得超声波口腔医疗器械注册证6 项，并顺利通过ISO13485 认证；航空航天领域，公司研发的面向热塑性复合材料的超声波焊接/增材复合制造设备，已成功获得飞机制造企业首台订单。平台化布局使得公司能敏锐捕捉并切入新兴赛道。
　　投资建议：公司凭借极强的底层超声波技术转化效率，正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新阶段。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为2.5、3.8 亿元，对应PE 分别为51、33 倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　风险提示
　　1、技术变革及产品研发风险；
　　2、行业景气度下行的风险。
　　风险提示
　　1、技术变革及产品研发风险。公司产品下游应用行业主要包括新能源电池、线束、半导体等行业，对设备的技术及工艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工艺更迭速度较快，相应设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行持续的研发投入，不断更新技术和提升性能，才能满足客户要求。若未来下游领域需求波动或公司未通过持续研发满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求，将会对公司的经营产生不利影响。
　　2、行业景气度下行的风险。公司业务收入与新能源电池、线束连接器和半导体等下游行业景气度密切相关，如果下游行业增速放缓或下滑，公司主要产品的市场需求将受到影响，若同时公司其他领域的业务未能取得良好的效益，将会对公司业绩造成不利影响。