地缘冲突扰动全球，粤海投资（00270.HK）用业务稳定性说话

港股市场里，粤海投资（00270.HK）一直是一家标签清晰的公司：国资背景、供水主业、长期派息。

过去几年，公司持续推进业务优化与资产结构调整。2025年，随着粤海置地的彻底剥离，这家老牌红筹公司的业务版图变得更加清晰，其作为港股市场稀缺的稳健型高息资产的底色，也随之更加鲜明。

从最新公布的2025年全年业绩来看，这次减法带来的正面效应显著。归母净利润实现了近五成的强劲增长，同时财务结构得到大幅优化，而公司延续多年的高派息政策也得以稳固。

在外部市场波动加剧的当下，粤海投资的这份成绩单，为寻求确定性的投资者提供了一个值得关注的样本。

01

财报三大关键词：盈利跃升、派息稳固、负债优化

2025年，粤海投资的财务表现可以用三个关键词来概括：盈利修复、派息坚守、负债优化。但这三个关键词背后，其实指向一个更核心的命题——在经历地产板块的剥离之后，这家公司的财务状况究竟发生了怎样的质变，而这种质变又为投资者提供了怎样的安全边际。

首先是盈利的恢复性增长。

2025年财报最醒目的数字是归母净利润46.56亿港元，同比增幅48.2%。这一增长背后，是公司战略聚焦带来的结构性优化。随着粤海置地在2025年初以实物分派方式完成剥离，公司进一步聚焦于水务核心主业，原本分散的资源得以集中，财务费用与行政开支也得到有效控制。当非核心业务有序退出后，公司真正意义上的水务主业盈利能力得以更清晰地向市场呈现。

这种通过剥离非核心资产释放利润的做法，对公用事业属性公司而言比追求短期收入高增长更符合股东利益。水务资产的特点是稳定、可预期、低波动，与地产的高杠杆、长周期、业绩剧烈波动形成鲜明对比。两者置于同一报表时，不仅模糊真实盈利，更让估值逻辑混乱。如今剥离完成，粤海投资的财务报表终于能够真实反映其现金流创造能力。

但更值得关注的，其实是利润背后的“含金量”。

巴菲特曾多次强调，会计利润有时具有误导性，投资者更应关注“股东盈余”，即经营性现金流减去维持性资本开支后的部分。这个指标的意义在于，它能告诉你公司赚到的钱，有多少是真正可以分给股东的“真金白银”，又有多少只是账面上的数字游戏。

2025年，粤海投资经营活动产生的净现金流入达88.05亿港元。而水务业务的特殊性在于，一旦管网和厂站建成投运，后续的维持性资本开支相对有限。这意味着每年都有大量现金流沉淀下来，成为真正可供分配的股东盈余。

公司延续65%的派息比率，全年每股派息46.29港仙，与归母净利润增长完全同步。这种以经营现金流而非债务融资支撑的分红模式，在当前市场环境下显得尤为稀缺。

实际上在港股市场上，能够连续多年维持65%派息比率的公司并不多见。而粤海投资能做到这一点，靠的不是激进的财务操作，而是其水务业务本身稳定的现金流结构。

从行业视角来看，当前A股和港股市场对高股息资产的追捧，本质上是对“确定性”的溢价。在经济增速换挡、利率中枢下移的大背景下，能够提供稳定现金回报的公司，其估值锚正在从单纯的市盈率转向股息率。粤海投资高派息比率，叠加其水务资产的防御属性，使其在这一轮高股息资产重估中具备了独特的竞争力。

最后也是值得关注的一点，是财务杠杆的大幅下降。

截至2025年底，集团持续经营业务的资本负债率从上一年的30.9%显著回落至19.7%。可以说，这不仅是数字层面的变化，而是公司剥离地产业务后整个资产负债表的彻底重塑。低负债率降低了利率波动环境下的财务风险，2025年持续经营业务净财务费用同比显著减少，使更多利润保留在股东权益中。同时，充裕的财务空间为未来战略扩张预留余地。

从格雷厄姆到巴菲特，价值投资的核心始终围绕着“安全边际”展开。对于粤海投资而言，2025年财务结构的变化，恰恰为安全边际提供了最有力的支撑。较低的负债水平、充沛的经营性现金流、持续稳定的派息记录，三者叠加，使其在面对未来不确定性时具备了更强的抗风险能力。

在公用事业这个赛道里，能同时做到“现金流扎实、负债率低、分红稳定”的公司其实并不多。而粤海投资在完成地产剥离之后，正以这样一种纯粹的面貌，重新回到投资者的视野中。

02

业务版图的重新聚焦

理解当下粤海投资的价值，首先需要厘清其业务版图的变化。剥离地产板块之后，公司的业务条线可以清晰地划分为核心层与辅助层两个层级。

核心层毫无疑问是水资源业务。

这一板块又由两部分构成：其一是东深供水项目，这是公司盈利的绝对支柱。该项目拥有向香港供水的长期特许经营权，其收入稳定性在整个港股公用事业板块中都属少见。2025年，该项目贡献收入64.52亿港元，税前利润稳定在41.58亿港元以上，继续扮演着现金牛的角色。

其二是其他水资源项目，这是公司近年持续发力的增长板块。

2025年，这一部分的收入同比增长7.2%至77.36亿港元。年内，公司通过收购进一步扩大了版图，透过旗下全资附属公司斥资约2.27亿元人民币，向控股股东粤海控股旗下的粤海水务股份进行两项收购。完成该项收购后，公司持有汕头市粤海水务有限公司51%股权及阳江粤海清源环保有限公司99%股权，其中汕头项目已成为集团旗下目前规模最大的自来水公司。同时，公司早前还成功投得广东茂名市一项新的水资源项目。上述两项收购总投资预计约6.67亿元人民币。

截至2025年底，公司其他水资源项目的总设计供水能力已超过每日1660万吨，污水日处理能力超过300万吨。这些分布在广东及全国多地的项目，虽然在体量上不及东深项目，但胜在布局分散且处于持续扩张期，能够在一定程度上对冲区域性风险并贡献增量。

辅助层则包括物业投资、百货营运、能源项目、路桥业务及酒店经营。

这些板块在2025年的表现各有不同，但整体稳定。物业投资方面，粤海天河城旗下的购物中心出租率维持高位，天河城广场、番禺天河城及天津天河城的出租率均在96%以上，租金收入稳步提升。财报显示，粤海天河城在2025财年实现物业投资业务税前利润9.72亿港元，同比增长7.3%。

能源业务方面，粤海能源项目在2025年表现突出。尽管电价有所下降，但受益于售电量同比增长18.3%，税前利润仍实现9.5%的增长，展现出良好的经营韧性。路桥业务则保持平稳运行。

百货业务在整体消费环境承压下收入虽有所回落，但通过降本增效，税前利润实现了较大幅度的增长。

酒店业务延续了良好的恢复态势。截至2025年底，公司旗下共管理17间酒店，覆盖香港及中国内地多个城市。其中自营的七间酒店中，六间为自有物业。位于广州的粤海喜来登酒店平均房价稳定在1256港元，入住率高达93.9%。其余六间酒店平均入住率从70.0%上升至74.5%。

从战略定位上看，这些辅助业务其意义更多在于丰富收入来源，平滑单一水务业务可能面临的周期波动。整体而言，2025年的粤海投资，业务结构比过去任何一个时期都更加清晰——水资源是绝对核心，其他板块则扮演着收益补充的角色。

03

不可复制的护城河

从价值投资的角度审视一家公司，首要问题是其护城河的宽度。粤海投资的护城河，主要体现在以下两个方面。

首先是不可复制的特许经营权。

东深供水项目的本质，并非简单的供水设施，而是一项由粤港两地长期协议保障的民生基础设施。香港缺乏淡水资源的地理现实，决定了这项服务的刚性需求属性。这种需求不受宏观经济周期的影响，也不存在被新技术替代的风险。对于任何潜在的市场进入者而言，这种基于政策与地理条件的护城河，是无法通过资本投入来复制的。

因此，粤海投资的水务业务具备极强的抗周期属性，其利润的稳定性在港股上市公司中属于稀缺资源。一个直观的佐证是，无论外部宏观环境如何变化，甚至近期中东局势的波动都未曾对其基本面产生任何直接影响。

其次是低边际成本带来的利润弹性。

水务行业，尤其是原水供应，在完成前期管网建设之后，后期的运营成本主要由电费、人工及维护费用构成，边际成本极低。而东深供水工程的最大成本即是每年的摊销，而每年的摊销成本维持不变，这意味着随着收入的增长，增量部分大部分将转化为利润。2025年东深供水项目税前利润同比增长3.4%，高于收入1.4%的增幅，便印证了这一商业模式的优势。

虽然水价的调整机制较为审慎，难以出现大幅跳涨，但长期来看，其缓慢上行的趋势是确定的。这种收入微增、成本稳定的商业模式，决定了其利润具备缓慢而持续的复利增长特征。

综合来看，粤海投资的护城河建立在不可替代的民生需求与成熟的成本结构之上，这种护城河可能不够性感，但在长期投资中，其稳固性往往优于那些依赖短期竞争优势的企业。

04

写在最后

当前外部不确定性正在成为资本市场的关键词。美伊局势的反复、地缘冲突的升温，让全球投资者重新审视一个基本问题，那就是在波动加剧的环境里，什么才是真正值得托付的资产？

当市场情绪被突发事件左右时，那些业务扎根于民生刚需、现金流可预期、分红记录稳定的公司，往往会展现出独特的防御价值。

观之粤海投资，旗下东深供水项目对香港的供水服务始终稳定运行，各地水务项目持续为区域提供基础保障，这种与宏观风险绝缘的业务特性在当前外部环境下尤为珍贵。

2025年是粤海投资的新旧分水岭。通过果断剥离地产板块，公司成功卸下包袱，回归最擅长的领域。财务数据的全面改善、资本负债率的大幅优化、65%派息比率的持续坚守，都证明这一战略调整的正确性。公司手里握着的，不仅有不可复制的特许经营权，还有近150亿港元的现金储备和持续流入的经营现金流。

在不确定成为常态的时代，确定性本身就是一种稀缺的溢价。对于寻求长期稳健回报、希望在投资组合中配置一块压舱石的投资者而言，完成价值重塑后的粤海投资，其作为高息防守型资产的吸引力，正变得越来越清晰。