骄成超声(688392)：半导体设备高增 超声波技术平台渐成型

机构：广发证券
研究员：孙柏阳/汪家豪/范方舟

　　核心观点：
　　骄成超声披露25 年年报。公司2025 年度实现总营业收入7.74 亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长36.89%。公司25Q4 实现收入2.54 亿元，同比增长44%；归母净利润2352 万元，同比下滑64%。其中25Q4 单季度利润受到信用减值影响较大，同比增加亏损金额近3 千万元。
　　存货与合同负债同比接近翻倍增长，表明公司订单高景气。截至25 年年底，公司存货规模3.37 亿元，同比增长93.49%；合同负债7043 万元，同比增长127%。根据25 年年报，公司的生产管理采取“以销定产”并结合“安全库存”相结合的生产模式，我们认为存货与合同负债的大幅增长表明公司当前订单需求增速较快。
　　半导体设备为增长最快领域。分产品看，新能源电池超声波设备收入2.22 亿元（同比+47.08%），为最大增长引擎，受益于下游扩产复苏，毛利率63.06%，同比增加14.63pct；配件收入2.60 亿元（同比+41.75%），毛利率75.47%（同比-0.46pct）源于存量设备稼动率回升；半导体超声波设备收入9,638 万元（同比+105.37%），毛利率56.54%（同比-0.11pct），线束连接器收入1.03 亿元（同比+26.03%），毛利率58.39%（同比-1.32pct）均受益于市场开拓与批量出货。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.58亿元/3.58 亿元/4.84 亿元，考虑到公司主业锂电超声焊接设备的复苏，配件、线束连接器、半导体超声波设备的高增长，以及产品的国产替代属性，参考半导体设备公司估值，我们给予公司26 年归母净利润60倍PE 估值，对应合理价值133.91 元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高和大客户依赖的风险；技术变革及产品研发风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险。