迈富时(02556.HK)：收入及利润超预期 AI应用商业化进展迅速

机构：长城证券
研究员：侯宾/纪涵宇

　　事件：迈富时公布2025 年业绩，公司2025 年实现营业收入28.18 亿元，同比增长80.8%；实现归母净利润0.73 亿元，实现扭亏为盈；实现经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。
　　公司全面进化为AI 应用平台，AI 应用商业化进展迅速。公司将“场景+数据+平台+模型”四层架构全面跑通，完成了从传统SaaS 服务商向AI 原生应用平台的跨越。公司陆续推出了AI 外贸助手、AI 客服、AI-Agentforce 智能体中台、T-GEO、Data-Agent 经营分析大师、AI 原生CRM 等产品，围绕企业营销及销售环节打造了丰富的产品矩阵。受益于此，公司2025 年AI 应用业务收入同比增长76.5%至14.87亿元，经营性现金流净流入达1.9 亿元。根据公司管理层业绩发布会指引，公司AI 应用业务未来三年将实现70%的复合增长率，AI 应用商业化进展迅速。
　　KA 客户贡献主要增长动能，ACV 有望持续提升。公司2025 年KA 客户数达1609家，同比增长105.5%，KA 客户ACV 提升60.6%，成为公司AI 业务收入增长主要驱动力；SMB 客户数达2.7 万家，同比增长3%，ACV 提升33.1%。目前，公司核心收费模式已由传统的按席位收费，转向以效果为导向、销售“场景+数据+平台+模型”一体化解决方案的新模式。向后展望，公司客户由购买单一功能模块到采购AI 智能体驱动的整体解决方案，公司ACV 有望持续提升。
　　人效持续提升，全球化布局加速。公司2025 年将自研AI 工具全面应用于内部运营，2025 年公司人效同比提升62.7%。此外，公司持续加强国际化布局（1）2025年外贸收入同比增长134.4%至0.76 亿元，持续服务中国企业出海，目前T 云支持49 种语言版本的T 云外贸版产品拓展东亚、东南亚、中东、欧美等海外市场；（2）在中国香港、美国、新加坡设立子公司，开始直接服务海外本土企业，加速海外市场拓展。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收40.6/50.5/62.6 亿元；归母净利润2.22/3.10/4.40 亿元；对应PE 分别为32/23/16 倍。公司全面进化为AI 应用平台，AI 应用商业化进展迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 商业化进度不及预期；海外市场拓展不及预期；毛利率回升不及预期；行业竞争加剧。