顺丰控股(002352)：Q4业绩略超预期 股东回报继续提升

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　顺丰控股披露2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入3082.3 亿元，同比增长8.4%，归母净利润111.2 亿元，同比增长9.3%，扣非净利润92.6 亿元，同比增长1.3%；其中，2025 年第四季度，公司实现营业收入829.7 亿元，同比增长7.0%，归母净利润28.1 亿元，同比增长10.0%，扣非净利润24.9 亿元，同比增长3.5%。
　　事件评论
　　快递件量份额提升，核心营收增长提速。2025 年公司实现业务量同比增长25.4%，显著跑赢行业（13.6%）。随着激活经营进阶，公司优化差异化授权激励机制，2025 年公司实现营收同比增长8.4%，其中，速运及大件/同城/供应链及国际/未分配部分营收分别同比增长8.7%/42.8%/3.2%/16.9%。时效快递以“精进产品竞争力”与“深耕渠道渗透场景”为核心方向，实现增长提速；经济快递规模化增长，市场份额有所提升；尽管货代收入受贸易政策短期扰动，公司把握企业出海机遇，通过搭建销售队伍、强化行业转型、升级跨境能力，不含KLN 的供应链及国际本体收入表现亮眼。
　　费用率管控较好，净利率保持稳定。公司2025 年毛利润实现同比增长3.6%，毛利率同比略降0.6pct 至13.3%；期间费用率同比下降0.3pct 至8.9%，其中，销售费用大幅增长，主因公司加速行业化转型，积极搭建销售队伍；研发费用和财务费用同比显著下滑，彰显公司精益管理效果。公司归母净利润实现同比增长9.3%，归母净利率同比持平，为3.6%。若剔除Reits 投资收益及其他补贴等，公司扣非净利润同比增长1.3%。
　　Q4 收入结构调优，盈利增速转正。2025 年第四季度，公司实现营业收入829.7 亿元，同比增长7.0%；总件量实现45.3 亿票，同比增长18.3%，市场份额稳步提升；快递单价同比下降7.9%，跌幅环比进一步收窄；公司产品结构显著优化，收入结构更加健康。四季度，公司毛利润同比增长10.3%，期间费用同比增长10.4%，归母净利润同比增长10.0%，净利润重回增长。
　　回购额度翻倍，彰显发展信心。2025 年，公司经营性现金流实现275.6 亿元，资本开支保持平稳，自由现金流接近180 亿元。公司2025 年通过现金分红44.6 亿元，和股份回购16.4 亿元，合计回报股东61 亿元，相当于当年归母净利润的约55%。基于充沛的现金流，公司拟将现行A 股回购方案上限翻倍至60 亿元，变更用途为注销，并启动5 亿港元的H 股回购计划。公司主动加大分红额度与回购力度，彰显对未来发展的坚定信心。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为120.4/135.3/150.4 亿元，对应PE 分别为15.9/14.2/12.8 倍，重申“买入”评级。
　　风险提示
　　1、营业收入不及预期风险；
　　2、人工及油价成本大幅上行；
　　3、市场竞争加剧风险；
　　4、多元化经营风险。