思瑞浦(688536)：全年营收高增长 利润实现扭亏为盈

机构：平安证券
研究员：杨钟/徐碧云

　　事项：
　　公司发布2025年年报，实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润1.73亿元，同比扭亏为盈。
　　平安观点：
　　营收大幅增长，公司实现扭亏为盈：2025年，公司实现营业收入21.42元(+75.65%YoY)，归母净利润1.73亿元，实现扣非归母净利润1.16亿元，利润端同比扭亏为盈，主要系公司业务在光模块、服务器、汽车、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场实现快速成长，及与并购标的创芯微业务融合所致。2025年公司整体毛利率和净利率分别是46.64%（-1.55pct YoY）和8.08%（ +24.25pct YoY ） 。从费用端来看， 2025 年， 公司期间费用率为39.76%（-25.10pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.24% （ -3.70pct YoY ） 、6.17% （ -3.16pctYoY ） 、-0.11% （ +1.63pct YoY ） 和27.46% （ -19.86pct YoY ） 。
　　2025Q4 单季度， 公司实现营收6.11 亿元（ +64.64%YoY ，+5.11%QoQ），实现归母净利润0.47亿元（-22.12%QoQ），公司营收已实现连续 7 个季度稳步增长。2025Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为47.08%（+1.81pct YoY，+0.48pct QoQ）和7.69%（+34.21pctYoY，-2.68pct QoQ）。
　　信号链与电源管理双轮驱动，业务增长格局进一步稳固：公司围绕平台化发展战略，聚焦泛工业、泛通信、汽车、高端消费电子相关市场 需求丰富信号链及电源管理产品矩阵。公司保持高水平研发投入，产品定义、研发等业务条线紧密协同，新品研发及量产效率提升。2025 年，公司年量产料号数量创历史新高，累 计量产产品型号超 3200 款，产品基础进一步夯实。2025 年，公司信号链芯片实现销售收入14.10亿元，同比增长44.64%，收入占比为 65.80%，毛利率约50.53%；电源管理芯片实现销售收入7.30亿元，同比增长198.60%，收入占比为 34.07%，毛利　　率约39.22%。公司信号链芯片， 双轮驱动业务格局得到巩固。
　　投资建议：公司在模拟行业拥有非常深厚的产品和技术积累，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，包括放大器、数据转换器、接口、隔离、电源管理、参考电压、电源监控、模拟前端等，覆盖工业、新能源和汽车、通信、消费电子和医疗健康等各个应用领域。基于最新财报及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.76亿元（原值为3.22亿元）、5.59亿元（原值为5.07亿元）、7.78亿元（新增），对应4月7日收盘价的PE分别为61.9X、41.6X和29.9X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司产品应用范围涵盖信息通信、工业控制、新能源与汽车等众多领域，业务发展情况与下游市场需求密切相关，如果下游市场需求面临增长缓慢甚至发生下滑的情形，可能对公司的经营业绩造成不利的影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。