明略科技-W(2718.HK)2025年年报点评：AGENTICSERVICES收入达1亿元 驱动业务模式升级

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/朱瑶/吕浦源

　　本报告导读：
　　公司数据智能基本盘业务稳健，Agentic Services 业务快速发展，驱动服务模式向结果交付导向升级，打开新增长空间。
　　投资要点：
　　给予“增持”评 级。我们预计公司2026-2028年营收分别为18.12/23.10（原16.56/18.14 亿元）/30.50 亿元，归母净利润-1.56/0.42（原0.37/1.11 亿元）/3.88 亿元。考虑到公司Agentic AI 落地应用和商业化进展顺利，给予公司2026 年动态PS 18 倍，对应合理市值370.57亿港元，目标价254.75 港元（按1 港元=0.88 元换算），给予“增持”评级。
　　稳健增长，盈利质量改善。公司2025 年实现收入14.26 亿元，同比+3.2%；毛利7.90 亿元，同比+10.8%；毛利率提升至55.4%，同比+3.8pct；经营亏损由1.32 亿元大幅收窄至亏损1572 万元，经调整净利润4204 万元，上年同期-4511 万元，实现经调整净利润扭亏为盈，盈利质量改善明显。
　　数据智能基本盘稳健，业务结构持续优化。分业务看，数据智能仍是基本盘，2025 年收入12.60 亿元，同比+0.5%，其中营运智能增长3.7%，会话智能和智能门店营运系统需求较好；营销智能同比下滑1.7%，主要因为部分传统社媒管理业务转向结果导向的智能体化营销服务；其他业务同比下滑49.0%，延续公司主动退出行业解决方案业务的战略收缩。
　　自研专有模型，AI 提效以及商业化收入见成效。2025 年公司智能体化服务首次贡献收入1.00 亿元，其中智能体化营销服务0.95 亿元，成为新增长极，公司实现大客户续约率96%，新增大客户中30%以上来自智能体化服务。此外，AI 提升了传统业务效率，凭借公司自主研发的DeepMiner 企业级AI 智能体平台以及专有模型Cit o 和Mano，营销智能交付提效最高达4 倍，营运智能工单解决时间压缩超30%，带动毛利率上行。
　　风险提示。AI 产品迭代及商业化不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。