天孚通信(300394)：有源业务延续高增趋势

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为51.63 亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17 亿元，同比增长50.15%，符合此前业绩预告（18.8~21.5亿）。其中4Q25 单季公司营收为12.45 亿元，同比增长45.28%，归母净利润为5.52 亿元，同比增长50.35%。2025 年公司业绩高增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效。展望未来，我们看好后续公司在1.6T 光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　有源业务快速增长，海内外市场协同发力
　　分产品来看，2025 年公司核心业务光有源器件营收为29.98 亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024 年的50.91%提升至2025 年的58.06%，我们判断主因1.6T 光引擎产品的放量，后续随着全球1.6T 需求量的进一步增长，公司有源业务有望延续高增趋势；光无源器件营收为20.84 亿元，同比增长32.23%。分地区来看，2025 年公司境外业务实现营收38.39 亿元，同比增长55.21%，营收占比达到74.35%；境内业务实现收入13.24 亿元，同比增长70.17%。
　　Q4 毛利率显著提升，费用控制良好
　　2025 年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25pct；其中4Q25 单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09pct，我们判断主因公司出货结构变动的影响。费用管控方面表现良好，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%/2.54%/5.16%，分别同比下降0.29/1.52/1.98pct，我们判断主因公司持续推动降本增效，以及收入增长带动规模效应的显现，未来公司费用率有望进一步摊薄。
　　持续享受AI 算力侧需求红利，长期有望受益CPO 技术趋势我们预计随着全球AI 算力侧投入持续提升，2026~2027 年全球1.6T 光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO 产业有望迈入加速落地阶段，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO 相关产品有望贡献新的业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　考虑到1.6T 相关业务有望快速放量，我们上调公司2026~2027 年收入与净利润预测，并引入2028 年预期，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为37.24/44.12/65.66 亿元（上调幅度：22%/23%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为80x，考虑到公司有望在CPO 市场中卡位领先，给予公司2026 年84xPE（前值：2025 年71x，维持溢价率），对应目标价402.43 元（前值：211.92 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。