深度*公司*金山办公(688111)：全年营收稳健增长 AI转型进一步提速

机构：山西证券
研究员：盖斌赫/邹昕宸

　　事件描述
　　3 月25 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%，全年实现归母净利润18.36 亿元，同比增11.63%，实现扣非净利润18.03 亿元，同比增15.82%；2025 年第四季度公司实现收入17.50 亿元，同比增长17.16%，四季度实现归母净利润6.58 亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润6.54 亿元，同比增15.60%。
　　事件点评
　　各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于AI 功能持续迭代升级推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25 年公司WPS 个人业务实现收入36.26 亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品拓展叠加头部客户渗透推动公司WPS 365 业务保持高质高速增长，25 年实现收入7.20 亿元，同比增长64.93%；3）25 年WPS 软件业务实现收入14.61 亿元，同比增长15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025 年公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80 个百分点。在利润端，随着公司持续加大AI 及协作办公产品研发投入，25 年研发费用率较上年同期提高2.23 个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高2.22 个百分点。受研发端投入加大影响，25 年公司净利率为30.73%，较上年同期降低1.60 个百分点。
　　AI 转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在AI 布局方面，25 年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，开启办公智能体时代，并同步实现WPSOffice 四大核心组件主流功能的全面AI 化升级，同时，目前WPS 365 已正式接入OpenClaw 能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计26 年公司打造的WPS AI 4.0 将进一步深化Office Agent 场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent 能力。截至25 年底，WPS AI 国内月活用户数已突破8013 万，同比增长307%，日均Token 调用量超2000 亿，同比增长超12 倍。而在海外布局方面，25 年公司推进WPS 国际个人版及WPS 365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署，以满足全球用户云端协同需求。25 年公司境外业务实现收入3.21 亿元，同比高增47.24%。展望26 年，在产品端，公司将面向全球市场推出AI 原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国际化拓展持续加速。
　　投资建议
　　公司作为国内办公软件龙头，在WPS 个人业务持续增长及WPS 365 业务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计公司2026-2028年EPS 分别为4.78\5.75\6.70，对应公司4 月7 日收盘价227.20 元，2026-2028年PE 分别为47.6\39.5\33.9，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险