中信金融资产(02799.HK)：主业转型稳步推进 三年质效提升战略圆满收官

机构：中金公司
研究员：吕松涛/张帅帅/严佳卉

　　公司业绩基本符合我们预期
　　公司2025 年营业收入同比下降42%；归母净利润同比增长15%。
　　公司2H25 营业收入同比下降60%，环比下降2%；归母净利润同比增长15%，环比下降20%，业绩符合预期。
　　发展趋势
　　公司2H25 营收同比下降，主要由于去年权益法增持优质标的带动一次性投资收益高基数。细分看，公司业务转型稳步推进，发展质效提升：
　　权益法投资收益持续兑现。公司分享权益法投资优质上市公司利润，2H25 公司应占联营公司损益97 亿元，同比增长295%。
　　此外，公司2H25 进一步对中国银行、光大银行等优质标的追加投资，我们测算上述投资合计贡献70 亿元一次性投资收益。
　　回归不良资管本源，收购处置业务能力夯实。2H25 公司传统收购处置类业务亏损31 亿元，全年亏损27 亿元。但剔除历史超额计提结转因素后，公司全年已实现处置收益36 亿元，实现创收；未实现处置收益亏损63 亿元，估值损失同比去年收窄，资产质量改善。
　　传统业务转型进行时。公司2025 年不良资产处置收入同比-52%，2H25 同比-82%，环比-37%，主要由于公司主动调整资产结构，加快存量资产处置回收，积极出清风险。2025 年公司存量收购重组资产账面价值同比下降41%至959 亿元。
　　AC+OCI 不良债权资产及应收租赁款中的房地产业余额较2024 年下降39%。
　　（后接正文…）
　　盈利预测与估值
　　考虑公司业务持续转型、风险出清，我们下调公司2026 年营业收入预测20%至512 亿元、上调归母净利润预测10%至125 亿元。
　　我们引入2027 年营业收入、归母净利润预测531 亿元、138 亿元。公司当前交易于1.0x/0.8x 2026E/2027E P/B。综合考虑市场风险偏好变化，我们下调公司目标价27%至0.89 港元，对应1.2x/0.9x 2026E/2027E P/B 与15%的上行空间。维持中性评级。
　　风险
　　下行风险为主业转型与新增权益投资不及预期、减值计提超预期；上行风险为经济与资本市场超预期回暖。