伟星新材(002372)：行业需求承压 盈利能力显韧性

机构：中邮证券
研究员：赵洋

　　事件
　　公司发布25 年年报，25 年公司实现营收53.82 亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41 亿元，同比-22.24%，扣非后归母净利润6.84 亿元，同比-25.37%；其中25Q4 公司营收20.15 亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01 亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
　　点评
　　行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25 年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.41 亿元，同比-15.20%/-18.00%/-9.40%/-8.83% ， 毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54% ， 同比-1.55/-1.17/+5.08/-1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC 毛利率逆势提升，我们判断与pvc 价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。
　　规模下降导致费用率提升，现金流保持良好：25 年公司整体毛利率为40.98%，同比-0.74pct，期间费用率为23.56%，同比+1.4pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19% ，同比+0.10/+0.59/+0.16/+0.53pct，扣非归母净利率为12.71%，同比-1.92pct，全年经营活动现金流量净额11.78 亿元，同比增2.7%。
　　坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为56.4 亿、61.0 亿元，同比+4.7%、+8.2%，预计26-27 年归母净利润分别为7.9 亿、9.0亿，同比+7.3%、+12.9%，对应26-27 年PE 分别为21.6X、19.2X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。