TCL电子(01070.HK)：全球化与中高端战略成效显著 营收与盈利能力实现高质量增长

机构：长江证券
研究员：陈亮

　　公司披露年报： 公司2025 年实现营业收入1145.83 亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为24.95 亿港元，同比增长41.8%；剔除非经营性项目后，经调整归母净利润达25.12 亿港元，同比增长56.5%；其中2025H2 公司营业收入598.06 亿港元，同比增长11.1%；经调整归母净利润为14.52 亿港元，同比增长52.5%。董事会建议派发末期股息每股现金49.80 港仙，派息比例达经调整归母净利约50%。
　　事件评论
　　高端化战略成效显著，全球领导地位稳固。公司2025 年实现营业收入1145.83 亿港元，同比增长15.4%，主要得益于公司坚定“全球化”与“中高端化”双轮战略，持续推进技术创新和全球渠道拓展。 分业务来看，显示业务收入757.97 亿港元，同比增长9.2%，主要受益于全球市场积极开拓、品牌影响力提升及产品结构优化；其中，大尺寸显示业务收入647.08 亿港元，同比增长7.7%；中小尺寸显示业务收入99.68 亿港元，同比增长17.8%；智慧商显业务收入11.21 亿港元，同比增长28.4%。互联网业务收入31.09 亿港元，同比增长18.3%，主要得益于海外市场公司持续深化与Google、Roku、Netflix 等互联网企业的战略合作，不断强化全球化内容生态与智能交互优势。创新业务收入356.28亿港元，同比高增31.9%；其中，光伏业务收入210.63 亿港元，同比增长63.6%，主要由于电力市场化、渠道合作深化及产品精准匹配市场需求。
　　毛利率保持稳定，经营效率持续优化。 公司2025 年毛利达179.00 亿港元，同比增长15.1%。整体毛利率为15.6%，较2024 年同比微降0.1pct，这主要受到毛利率水平相对较低的创新业务收入占比提升的影响，但同时大尺寸显示业务产品结构持续优化和互联网业务高毛利收入规模扩大也起到积极作用。显示业务毛利率为16.5%，同比增1.1pct，主要得益于中高端战略落地和产品结构改善, 65 吋及以上大屏电视出货量同比提升22.7%，占比提升至30.5%，TCL Mini LED TV 全球出货量同比大增118.0%，出货量占比提升至13.0%，Mini LED TV 出货量规模稳居全球第一。互联网业务毛利率高达56.4%，同比轻微增长0.2pct，主要得益于海外互联网收入规模进一步扩大。创新业务毛利率为10.3%，同比减少2.1pct，主要受光伏业务收入占比提升及全品类营销业务结构变化影响。
　　费用管控方面，公司三费费用率（销售+管理+研发）同比下降0.81pct 至13.3%，持续强化核心能力建设，严控成本费用，精细化运营管理。现金及现金等值项目同比增54.2%至135.22 亿港元，为业务发展和战略投资提供了充足资金保障。
　　投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势。展望后续，公司于2026 年1 月宣布与索尼就家庭娱乐业务成立合资公司，有望借助索尼在的画质芯片、调校算法等核心技术，补齐TCL 在高端调校领域的短板，抢占全球高端市场份额，进一步打开盈利空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.12、34.54、40.26 亿港元，对应PE 分别11.58、10.10 和8.67 倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　1、原材料价格波动的风险；
　　2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性。