泛微网络(603039)：利润显著改善 AI战略加速落地

机构：中邮证券
研究员：李佩京/王思

　　事件
　　公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收22.87 亿元，同比微降3.17%；实现归母净利润2.89 亿元，同比增长42.25%。2025年单Q4，公司实现营收9.88 亿元，同比微增1.2%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增长61.65%。
　　降本增效取得显著成效，利润大幅改善
　　2025 年，公司营业成本为1.43 亿元，毛利率为93.75%，同比提升0.5pct；归母净利率为12.62%，同比提升4.03pct。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为66.61%、3.43%、13.43%，同比变化-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct。我们认为，公司毛利率的提升主要得益于成本优化外包服务费减少，而净利率的显著提升除了费用管控，也得益于AI 赋能提效，从而提升公司人效水平。
　　智能化转型全面落地，打造AI 驱动办公新范式公司持续在协同管理智能化领域深耕，在智能小e 的基础上研发优化了以“大模型+ 小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，为业务系统提供智能服务基座，支持个性化智能体构建与调用，并对市场、合同、采购等十余个场景进行智能化改造，实现自然语言交互办公，显著降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，随着模型推理能力提升，AI+OA 有望成为企业级办公入口，公司可凭借在OA 领域的领先优势，抢占市场先机。
　　全栈国产化加速推进，深度契合信创政策红利公司信创业绩持续增长，客户涵盖党政机关、央国企、高校及金融机构；与腾讯、金山办公、京东、浪潮等头部科技公司达成战略合作，完成多款信创产品适配，扩大生态能力。围绕E10 平台深化信创适配，公司推出微服务、容器化、多租户技术方案，并优化营销、合同、人事等十余个业务应用。同时，以公文为主线的文事会一体化数智办公平台，公司实现公文、会议等流程的横向贯通与数据联动。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028 年将实现营收24.82、26.91、28.95 亿元，同比增长8.54%、8.40%、7.59%；实现归母净利润3.46、4.23、5.07 亿元，同比增长19.71%、22.28%、19.95%。考虑到公司为OA 龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　AI 技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。