国航远洋(920571)：新运力交付激活内贸 船队结构优化驱动增长

机构：开源证券
研究员：诸海滨/余中天

　　2025 全年归母净利润同比增长22.28%，维持“增持”评级国航远洋披露2025 年报实现总营业收入9.97 亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长22.28%。考虑到国际地缘冲突导致市场波动较大，同时国航远洋持续进行老旧运力淘汰更替，我们下调2026-2027、新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年国航远洋实现归母净利润1.35/1.52/1.61 亿元（原值2026-2027 年1.49/1.82 亿元），对应EPS 为0.24/0.27/0.29 元，当前股价对应PE为43.8/38.9/36.6X。考虑到国航远洋新运力持续投入，我们维持“增持”评级。
　　2025 内贸收入+66.57%毛利率+24.41pct，国远707 交付推动船队结构优化2025 全年国航远洋实现内贸收入5.30 亿元，同比增长66.57%，对应毛利达到15.47%同比增长24.41pct。外贸则实现营收4.68 亿元同比-24.38%，对应毛利率31.99%同比减少3.40pct。2024-2025 年期间公司集中交付6 艘低碳智能化新船，累计新增运力超40 万载重吨，其中2025 年交付了73800DWT 甲醇双燃料预留散货船“国远707”轮，并开工建造两艘89000DWT 甲醇双燃料散货船和一艘63500DWT 散货船；处置了“国电36”、“国远6”、“国远7”三艘灵便型老旧船舶，推动船队结构优化与运力“轻量化”。
　　2025 国际干散货航运低开高走，2026 市场结构性偏紧+短期波动可能延续2025 年国际干散货航运市场整体呈现“低开高走”态势，BDI 全年均值为1561点，同比下降11.05%。2025H2 在铁矿、粮食、铝土矿贸易拉动下，市场出现“年末翘尾”现象。全年来看，不同船型运价表现分化，BCI、BPI、BSI、BHSI 的年度均值分别为2568 点、1485 点、1129 点和662 点。CBCFI 整体呈现回升态势，2025 年中国沿海散货运输市场运价实现由震荡调整到稳步向好的转变，CBCFI 同比增长13.1%。2026 年市场面临运力交付压力，预计将迎来较大规模的运力交付，但大型船舶的交付可能受船厂产能限制。需求侧，西芒杜项目的产能释放将持续拉动吨海里需求。市场“结构性偏紧+短期波动”的格局可能延续。
　　风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。