阳光电源(300274)：收官业绩受扰动 储能业务成长、AIDC布局加速

机构：长城证券
研究员：张磊/吴念峻

　　事件：2026 年3 月31 日，公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61 亿元，同比+21.97%，扣除激励基金影响后的归母净利润为143 亿元，同比+29.8%；对应Q4 单季度营收227.82亿元，同比-18.4%，归母净利润15.8 亿元，同比-54%，单季度毛利率/净利率22.95%/6.93%，环比下降12.9/11.1 个pct。
　　核心储能成长加速，多重因素扰动收官表现：公司储能系统2025 年出货43GWh，其中海外市场出货36GWh、国内市场出货7GWh，板块整体贡献营收372.87 亿元，同比+49%，业务毛利率36.5%，同比小幅下滑；对应25Q4 储能系统出货14GWh（海外12+国内2），单季度储能毛利率24.1%，环比下滑17 个pct，盈利能力大幅波动主要受年末碳酸锂价格上行、海外高毛利项目提前确收、国内及美洲市场占比提升、返利结算与计提等因素影响。公司坚持做优质客户与项目，以创造价值为主导，26 年目标出货60GWh，预计海外储能整体情况有望维持平稳。
　　户用光伏收缩冲击逆变器与电站开发业务：2025 年公司逆变器出货143GW，同比下滑2.72%，海外/国内出货同比+12%/-18.6%，板块贡献营收311.36 亿元，同比+6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76 个pct，新产品与海外市场占比提升改善盈利能力；新能源开发业务全年收入165.6 亿元，同比-21.16%，板块毛利率14.5%，同比下滑4.9 个pct，主要受制于家庭光伏相关收入下降30%，对应毛利率降至个位数。
　　AIDC 业务加速布局：公司在中压直连、高密度模块化电源、直流配电等技术重点投入，行业发展快、客户接受度高，催生户外电源、预制舱、户内机架式电源和板载电源等不同方面的需求，公司未来产品会覆盖到AIDC 的各种场景，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标今年有产品落地并小规模交付，明年批量开拓市场。
　　投资要点。预计公司2026-2028 年实现营收分别为1010.24 亿元、1112.32 亿元和1233.23 亿元，实现归母净利润分别为149.55 亿元、170.11 亿元和190.66 亿元，同比增长11.1%、13.7%、12.1%，对应EPS 分别为7.21、8.2、9.2 元，当　　前股价对应的PE 倍数分别为17.1X、15X、13.4X，公司储能领先地位稳固，发力AIDC 开拓新篇章，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）储能行业需求不及预期，2）储能价格竞争恶化，3）AIDC 产品推进不及预期，4）原材料价格上涨