诺思格(301333)：25年营收稳健增长 利润率有望逐步回暖

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏/贺菊颖

　　核心观点
　　公司2025 年实现营收8.51 亿元，同比增长14.38%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润同比增长6.21%，公司25 年收入端保持稳健增长，利润端受此前行业竞争导致签单价格下降影响有所承压。得益于公司领先的临床试验全链条服务能力，大临床、SMO、数据统计等业务保持健康发展势头。同时公司积极布局AI技术，运用AI 助力临床实验相关流程的开发以及企业内部降本增效。目前公司在手现金充裕，25 年订单同比有所回暖，随着行业景气度逐步回升，看好公司依托AI 降本增效及全球化布局实现长期发展。
　　事件
　　公司发布2025 年报
　　公司2025 年度实现营业收入8.51 亿元，同比增长14. 38%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降2.37%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比下降1.47%。剔除股份支付影响后，扣非归母净利润为1.36 亿元，同比增长6.21%。
　　简评
　　营收稳健增长，业绩符合预期
　　2025年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长14.38%，归母净利润1.37亿元，同比降低2.37%，营收业绩符合预期。
　　在临床CRO 行业受宏观投融资环境影响、订单价格持续承压的背景下，公司经营保持稳健，收入端实现较好增长。单季度来看，25Q4 公司实现营收2.44 亿，同比增长34%，实现归母净利润0.41 亿元，同比减少25 .9 %。
　　收入端增长较快主要与四季度确认部分订单收入相关。25 年全年新签订单相比24 年有所增长，在订单价格有所降低的情况下，订单数量增长贡献较多。
　　核心业务保持双位数增长，订单价格底部企稳
　　分板块来看，2025 年公司临床试验技术服务（包括临床试验运营、临床药理学、临床试验咨询）实现收入4.13 亿元，同比增长10.04%，占主营业务收入48.5%；临床试验相关及实验室服务（包括临床试验现场管理、数据管理与统计分析、生物样本检测）实现收入4.38 亿元，同比增长18.8%，占比51.5%。毛利率方面， 临床实验技术服务受价格调整及过手费用结构影响明显下降，SM O 板块毛利率有所增加，数统业务毛利率保持稳定。
　　订单方面，2025 年新签订单较24 年略有增加，25 年订单价格持续承压，但公司认为项目价格已基本触底，2 6年上半年预期会有所好转。同时得益于国内创新药研发投入火热，项目结构中非肿瘤项目占比持续提升， 公司在手订单平均完成周期预计将从3 年缩短至2 年，资产周转及订单确认节奏有望进一步加快。
　　26 年展望：布局AI 持续降本增效，外延并购有望打开新增长空间公司目前已在临床方案撰写、PV、DM 等环节深度运用AI，例如依托十余年沉淀的上千个项目语料，A I 大幅缩短临床方案撰写时间至数天，显著降低单项目成本，未来有望逐步影响更多人工环节并持续降本增效。公司不仅在传统的信息化融合团队基础上发力，更积极与顶尖AI 企业及高校合作。随着AI 模型在临床运营、数据管理、药物警戒等环节全面落地，公司人效比与利润率有望迎来恢复。此外，公司在手现金近18 亿，积极寻求可以与公司业务实现协同的潜在并购标的，在坚持“强强互补、创造价值”的原则下，外延式并购有望成为公司新的增长点。
　　财务分析：期间费用率有所降低，临床业务毛利率持续承压2025 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.63%、10.36%以及7.28%，同比变化-0.23p p、-0.05pp 以及-0.36pp，得益于公司持续的降本增效和运营效率提升，期间费用率持续降低，同时公司持续加大研发投入，研发费用有所提高。受此前行业竞争加剧影响，公司毛利率由24 年的37.1%下滑至34.7%， 同比减少2.4 个百分点，其中临床试验技术服务毛利率29.28%，同比下降5.67 个百分点，承压较为明显，预计随行业需求的恢复有望逐渐好转。
　　盈利预测与投资建议
　　公司作为国内临床CRO 领先企业，在行业价格内卷触底、出清加剧的阶段展现出了卓越的经营韧性与抗风险能力。短期来看，随着订单价格触底及按季度行业情绪回暖，公司主营业务有望保持稳健增长；中长期来看，公司深度绑定创新药出海浪潮，海外咨询与大临床业务需求强劲，且AI 技术的全方位赋能将为公司开辟降本增效的新路径。我们预计 2026-2028 年公司的营业收入分别为 8.98 亿元、9.67 亿元、10.41 亿元，同比增长5 .6 %、7.6%、7.7%，归母净利润分别为 1.38 亿元、1.58 亿元、1.79 亿元，同比增长1.1%、13.9%、13.6%，对应 PE分别为 48 倍、42 倍、37 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　市场竞争加剧及订单价格恢复不及预期的风险：若行业内卷持续，同行持续进行非理性低价竞标，可能导致公司订单获取受阻或利润空间进一步被压缩；创新药研发投入及投融资回暖不及预期的风险：CRO 行业高度依赖下游药企的研发支出，若宏观投融资环境改善缓慢，将影响全行业订单需求；AI 技术研发与商业化应用不及预期的风险：AI 模型在临床领域的应用需大量资金与时间投入，若技术推进或客户接受度不及预期，可能影响公司降本增效的战略目标；海外业务拓展及地缘政治风险：公司正积极布局美国、澳洲等海外市场，若面临　　当地法规政策变动或国际贸易摩擦，可能对出海业务产生不利影响；收并购推进不及预期及投后整合风险：公司目前正洽谈多起并购标的，若价格分歧导致交易失败，或并购后无法实现预期的“一加一大于二”协同效应，可能拖累公司整体业绩。