华润医疗(01515.HK)：加强营运资金管理 加快服务体系升级

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　公司近况
　　我们近期组织了公司上海NDR，公司总体发展稳健，积极实施降本增效措施以及加强学科建设。
　　评论
　　2025 年下半年收入环比改善，公司诊疗量保持稳健。2H2025 公司收入46.51 亿元，同比-4.7%，环比+2.8%；归母净利润1.56亿元，同比+18.4%。截至2026 年3 月，公司医疗机构合计98家（三级13 家，二级21 家），运营床位数合计19,257。2025 年门急诊人次同比增长3.4%；2025 年三四级手术量占比相较2024年提升1.4ppt。
　　持续优化资本结构，加强营运资金管理。2025 年公司经营活动现金流13.6 亿元，同比+6.9%，营业现金比率为14.8%，同比+1.9ppt，资产负债率38.9%，同比-4.8 ppt。此外，公司持续降本增效，将强化集团化运营与精益管理，公司加强合理使用监控和库存精细化管理，进一步降低药耗占比。
　　积极加强运营管理，引入新技术。目前，公司发挥集团化学科运营进展，共建共享机制价值，提高临床专科和科研能力。截至2026年3 月，公司健宫医院、铁煤总院、抚矿总院、淮矿总院等医院开展普外、神外、泌外、骨科等机器人手术，去年公司引入30 项新技术，华润三九脑科医院成立脑机接口技术临床研究与应用病房。
　　公司加快服务体系升级和数字化转型，推动服务临床业务和提升患者体验，打造“润心”服务体系，此外公司积极推动到院、到企、到家服务，探索发展智慧健康服务。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026 年净利润预测不变，为4.99 亿元，引入2027 年净利润5.10 亿元。公司当前股价对应2026/2027 年6.5/6.3 倍 P/E。我们维持跑赢行业评级，但由于港股医疗服务板块估值下移，我们下调目标价18.8%至4.06 港元（对应2026/2027 年9.4/9.1 倍P/E），较当前股价有45.0%上行空间。
　　风险
　　自有医院经营不及预期，商誉或资产处置减值，医保控费降价风险。