中航光电(002179)：短期业绩承压不改长期增长趋势 民品积极布局新兴领域多点开花

机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳

　　核心观点
　　2025 年公司营收213.86 亿元，同比增长3.39%，归母净利21.62亿元，同比下降35.6%，防务需求波动、原材料涨价及所得税补缴等因素影响， 公司全年整体毛利率下降7.42 个百分点至29.19%。民用领域多点突破，数据中心业务规模高速增长，液冷产品先发优势显著；新能源汽车业务全年累计定点400 余项，高压连接器市场份额稳居国内前列；民机业务实现高速增长，已具备国产大飞机配套产品批产交付能力；工业医疗领域光伏储能、人形机器人等新赛道拓展顺利，全年新兴业务增长动能充足。
　　事件
　　2025 年公司营收213.86 亿元，同比增长3.39%，归母净利21.62亿元，同比下降35.6%，防务需求波动、原材料涨价及所得税补缴等因素影响， 公司全年整体毛利率下降7.42 个百分点至29.19%。
　　简评
　　2025 年公司营收213.86 亿元，同比增长3.39%，归母净利21.62 亿元，同比下降35.6%，防务需求波动、原材料涨价及所得税补缴等因素影响，公司全年整体毛利率下降7.42 个百分点至29.19%。分业务看，电连接器板块实现收入159.43 亿元，同比下降1.65%；光连接器及其他光器件业务实现收入36.59 亿元，同比增长28.74%；液冷解决方案及其他产品实现收入17.85 亿元，同比增长9.25%；国际业务收入17.98 亿元，同比增长45.28%，全球化布局成效显现。民用领域多点突破，数据中心业务规模高速增长，液冷产品先发优势显著；新能源汽车业务全年累计定点400 余项，高压连接器市场份额稳居国内前列；民机业务实现高速增长，已具备国产大飞机配套产品批产交付能力；工业医疗领域光伏储能、人形机器人等新赛道拓展顺利，全年新兴业务增长动能充足。
　　防务领域2025 年需求出现阶段性放缓，公司军品收入受到较大影响，但公司仍在部分细分领域保持核心供应商地位，EWIS 核心技术持续突破，荣获多个集团级金牌供应商称号，防务首选互连方案提供商地位进一步巩固。业务布局涉及各个细分领域，提供光、电、流体互连解决方案，坚持 “方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域，赋能新域新质领域，综合竞争力稳步提升。
　　民品方向，2025 年公司深度布局数据中心领域，与主流服务器厂商、运营商、互联网厂商深度合作成效显著，液冷事业部独立分拆加速商业化。公司首批成立10 个重大业务拓展项目团队，涉及商业航天、深海装备、新能源汽车智能网联及 Busbar、 低空经济、储能等多个细分领域，为公司后续稳健增长带来不竭动力。
　　2026 年稳增长目标明确，业绩修复确定性强：2026 年公司将以“稳增长”为中心，紧扣“提能力、强管理、增质效”三大主线，防务领域构建低成本互连方案能力，把握需求复苏机遇；新能源汽车领域加速整车互连业务全球化开拓，智能网联产品实现全场景覆盖；数据中心领域抢占液冷市场增量，民机、工业医疗、国际业务持续发力。同时公司深化战略成本管理，推进全价值链成本管控，缓解原材料价格上涨压力，毛利率有望逐步修复。
　　盈利预测：短期业绩承压不改长期成长，维持"买入"评级我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为26.27、29.87、34.19 亿元，同比增速分别为21.6%、13.7%、14.5%，对应EPS 分别为1.24、1.41、1.61 元。按当前股价34.1 元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为27.48/24.18/21.12 倍。公司短期阵痛不改长期成长逻辑，防务需求复苏叠加民品领域持续拓展，公司具备业绩稳定增长基础，维持"买入"评级。
　　风险分析
　　1、军品需求复苏不及预期风险。防务领域需求2025 年已出现阶段性放缓，若"十五五"期间国防预算增长低于市场预期，或新一代武器装备放量节奏延迟，公司军品收入将持续承压，进而影响整体盈利水平与估值修复进程，制约股价向上空间。
　　2、原材料价格持续上涨风险。黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格2025 年已大幅侵蚀公司盈利，公司毛利率同比显著下滑至29.2%。若国际大宗商品价格受地缘政治及流动性因素继续高位运行，公司成本管控　　压力将持续加大，毛利率修复之路存在较大不确定性，影响净利润弹性。
　　3、民品市场拓展不及预期风险。公司正积极布局数据中心、商业航天、低空经济、储能等新兴领域，若市场竞争加剧或客户导入周期延长，民品业务对冲军品下行的能力将低于预期，进而拖累整体营收增速和盈利修复节奏，估值亦将面临压缩风险。
　　4、新能源汽车行业竞争加剧风险。公司新能源汽车连接器业务快速成长，已成为第二大民品业务，但行业价格竞争持续激烈，若下游车企降价压力向上游传导，将对该业务板块盈利能力形成负面影响，制约公司民品板块的整体表现与未来估值支撑。