鹏鼎控股(002938)：加码CAPEX扩充AI产能 全面覆盖AI时代云管端应用

机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉

　　事件
　　公司发布25 年年报，2025 年实现营业收入391.47 亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38 亿元，同比增长3.25%。
　　投资要点
　　把握市场发展机遇，各产品线业务快速发展。公司2025 年实现营业收入391.47 亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38 亿元，同比增长3.25%。其中，通讯用板业务方面，依托于在FPC 产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额，并积极参与客户新产品、新技术的开发，2025 年实现营业收入254.37 亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%，较上年同期增长0.86 个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI 眼镜为代表的AI 端侧产品的开发与量产，2025 年实现营业收入112.87 亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，较上年同期增长0.13 个百分点；汽车\服务器用板业务方面，受AI 服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长，同时积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC 相关产品的开发与合作，目前相关产品已经和正在通过认证中。
　　2025 年实现营业收入21.19 亿元，同比增长106.67%，毛利率为21.55%。
　　持续加码CAPEX，进一步夯实产能储备。在国内产能扩张方面，公司规划2025 年下半年至2028 年累计投入80 亿元，在淮安园区整合建设PCB 产业园；2026 年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟投资110 亿元建设高端PCB 生产基地，进一步夯实高端产能储备。
　　海外布局维度，泰国生产基地一期已于2025 年上半年建成并顺利进入试产阶段，二期、三期工程同步开工建设，全球化产能矩阵加速成型。随着产能项目逐步落地达产，公司整体产能规模与供给能力将得到显著提升，重点面向服务器、光模块等高景气赛道的高阶HDI、SLP及HLC 产品产能将实现大幅扩产，深度切入AI 云端及管端应用场景提供坚实产能支撑，打开中长期成长空间，为公司业绩持续增长注入强劲动力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为476/602/772亿元，归母净利润分别为56/82/109 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。