晨光股份(603899)：传统业务短期承压 科力普稳健增长

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭

　　2025 年公司收入250.64 亿元，同比+3.45%；归母净利润13.10 亿元，同比-6.12%。
　　2025Q4 收入77.36 亿元，同比+8.75%；归母净利润3.62 亿元，同比-3.23%。
　　传统核心业务收入承压但毛利率提升。2025 年传统核心业务收入88.45 亿元，同比-5.15% ； 2025 年公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具毛利率同比+1.99/+1.93/+0.03pct。公司传统核心业务收入短期承压，但通过降本增效实现毛利率同比提升，据公司投资者关系活动记录公告，公司将通过加速创新步伐、加强IP 赋能等措施提升产品力，渠道端则推进线上线下海外全渠道布局，有望带动传统核心业务收入逐步改善。
　　科力普收入持续增长，拟拆分港股上市。2025 年科力普收入150.48 亿元，同比+8.80%；净利润3.35 亿元，同比+4.00%；净利率2.22%，同比-0.10pct。2025Q4科力普收入53.57 亿元，同比+14.62%。据公司《关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，公司筹划分拆科力普于港股上市，有望提升科力普核心竞争力。
　　零售大店盈利短期承压，26 年有望改善。2025 年零售大店收入15.85 亿元，同比+7.16%；净利润-0.79 亿元，亏损幅度略有扩大（2024 年净利润-0.16 亿元）；其中九木杂物社收入15.37 亿元，同比+9.31%。2025Q4 零售大店收入3.91 亿元，同比+8.10%；其中九木杂物社收入3.83 亿元，同比+9.57%。据公司投资者关系活动记录公告，九木在商品端会聚焦核心品类，增加独家和自有IP 商品占比；门店端会调整门店结构，升级店型，提升坪效，我们预计九木利润有望逐步改善。
　　毛利率和净利率略微下降，费用率整体稳定。2025 年公司归母净利率5.23%，同比-0.53pct；毛利率18.36%，同比-0.54pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.42%/3.86%/0.76%/-0.02% ， 分别同比+0.25pct/-0.20pct/-0.02pct/+0.14pct。
　　加大股东回报。公司2025 年分红比例提升至69.88%，当前股息率（TTM）3.88%。
　　投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈利有望改善，我们预计 2026-2028 年公司净利润14.65/16.27/18.3 亿元，对应PE 16.1/14.5/12.9 倍，维持 “增持” 评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。