中集安瑞科(03899.HK)：LNG及氢氨醇业务预期高增 商业航天等有望放量

机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/蔡思

　　投资要点：
　　事件：公司发布业绩报告，2025 年公司实现营收263.3 亿元，yoy+6.3%；归母净利润11.4 亿元，yoy +3.7%，业绩表现符合预期。
　　清洁能源为核心驱动力，利润占比达78%。清洁能源归母净利润同比增长42%至8.8亿元，利润占比达78%（按照总体归母净利-化工及食品部分净利测算），化工及食品分别贡献利润0.86/1.66 亿元，合计占比22%。
　　陆上清洁能源稳健，水上清洁预期高增。LNG 凭借其低碳、灵活等属性，在能源转型及地缘政治波动的背景下重要性凸显。公司陆上LNG 储运装备稳健发展，水上LNG 船迎来高速发展，水上分部收入达64 亿元，yoy+37.6%，新签订单超100 亿元，在手订单达191.4 亿元，排产已至2028 年。
　　焦炉气制LNG+绿色甲醇放量，运营资产有望打开第二曲线。2025 年公司鞍钢、凌钢项目全年贡献净利润约1 亿元，公司目标到2027 年形成20 万吨氢气和100 万吨LNG 的产能，未来复制可期。同时公司首个生物质制绿色甲醇项目（年产5 万吨）于2025 年12 月在湛江投产，2026 年公司有望推进加压流化床工艺及外部绿色甲醇项目。
　　化工板块已现复苏迹象，食品板块有所承压。1）化工：受全球化工行业景气度下行影响，2025 年分部收入同比下降31.3%至21.4 亿元，但25Q4 新签订单同比、环比均有所改善，全年新签订单26.6 亿元，2025 年年底在手订单12.8 亿元，同比增长36.3%。2）液态食品：由于海外投资决策趋于谨慎，2025 年分部收入同比下降18.7%至36.2 亿元。2025 年年底在手订单下滑至21.9 亿元，公司正积极推进业务多元化，提升业务韧性。
　　氢能、商业航天、发电等业务有望放量，分红维持51%。公司在氢能“制储运加用”环节均有布局，商业航天领域2025 年新签订单1.1 亿元，分布式发电产品在油田、工业尾气发电等场景放量，为公司提供多个潜在增量。同时公司财务稳健，分红率维持51%，与2024 年持平。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2027 年盈利预测为14.6/17.4 亿元，新增2028年盈利预测为20.6 亿元，当前市值对应PE 为13/11/9 倍。考虑公司业绩增长预期高增，同时氢能商业航天等多个新业务有望放量，维持“买入”评级。
　　风险提示。化工及食品等周期下行风险；汇率波动风险；新业务不及预期风险等。