朝云集团(06601.HK)：家居护理主业维持领先地位 宠物业务增长亮眼

机构：国盛证券
研究员：王长龙/萧灵

　　公司2025 年营收/净利润同增9.2%/10.0%，派息率高达80%。公司2025 年全年实现营业收入19.9 亿元，同增9.2%，净利润实现2.2 亿元，同增10.0%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升3.5pcts 至52.6%。此外，公司现金流强劲，截至2025 年末，现金、现金等价物及各项银行存款总额达28.4 亿元，2025 年度股息总额为每股人民币0.1342 元，派息率约为80.0%。
　　家居护理维持份额领先，宠物业务良好同增74%。2025 年分品类来看：
　　1）家居护理产品收入17.15 亿元，同增 5.0%，毛利率同比提升2.9pcts至52.1%，公司依托现有232 项专利持续打造高毛利大单品矩阵，如超威驱蚊喷雾、威王净大使系列、超威净白系列等具有差异化、强功效性、成分健康的大单品表现良好。据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达15.9%/21.2%；2）宠物及宠物产品收入2.22 亿元，同增74.3%，毛利率同比提升5.3pcts 至60.0%，公司持续进行高质量拓店，自有品牌及新物种门店双引擎驱动，实现从产品到服务消费一体化闭环，截至2025 年末宠物线下门店数量提升至73 家；3）个人护理产品收入0.46 亿元，同降13.9%，毛利率同比下降5.0pcts 至37.2%。
　　线上渠道营收同增30.2%优化投产，线下渠道提升运营效率。2025 年分渠道来看：公司线上渠道收入同增30.2%至8.74 亿元，收入占比增至43.9%，毛利率同比提升5.5pcts 至61.3%，公司持续优化线上渠道组合，提升趋势产品的销售占比、打造自有团队运营能力并优化投产；线下渠道收入11.15 亿元，同降3.0%，毛利率同比提升0.6pcts 至45.8%，公司持续推动全品类分销，提升终端市场覆盖广度与深度，拓展调改店、闪电仓等新兴渠道业务，抢抓即时零售增量市场。
　　盈利预测与投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，加强宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，稳步推进产业链收并购整合。我们预计公司2026-2028 年营收分别为23.8/27.2/30.5 亿元，同比增长19.9%/14.2%/12.2%，归母净利润分别为2.59/2.92/3.37 亿元，同比增长15.7%/13.0%/15.1%，当前市值对应2026 年PE 为11 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。