爱婴室(603214)：2025年主业营收稳健增长 计提减值影响利润

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏

　　事件：2025 年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4%公司发布年报：2025 年实现营收37.82 亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81 亿元（-23.4%）；单2025Q4 实现营收10.57 亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元（2026-2027 年原值为1.69/2.01亿元），对应EPS 为0.89/1.08/1.31 元，当前股价对应PE 为18.1/14.8/12.2 倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。
　　线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑
　　2025 年分渠道看， 公司门店/电商/母婴服务/ 供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12 亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。
　　分产品看， 奶粉类/ 食品/ 用品/ 棉纺/ 玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。
　　盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。
　　门店实现高质量增长，万代合作进一步深化
　　（1）渠道：2025 年，公司新开102 家门店并关闭43 家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18 家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2 个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025 年成功入驻长沙、合肥、沈阳3 家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。