华电国际(600027)：燃料成本下降 加强市值管理或提升估值

机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰

　　事件描述
　　公司发布2025 年年度报告：报告期内公司实现营业收入1260.13 亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7 亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4%。
　　事件点评
　　动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量2,622.70 亿千瓦时，较上年同期下降7.15%；完成上网电量2,464.47 亿千瓦时，较上年同期下降7.09%。平均上网电价约为510.68 元/兆瓦时，较上年同期下降2.83%。入炉煤折标煤单价为825.35 元/吨，较上年同期下降15.18%。
　　供热量完成2.2 亿吉焦。2025 年秦港动力末煤Q5500 均价697.68 元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58 元/吨，同比-3.08%。公司供电煤耗累计完成283.05 克/千瓦时。整体燃料成本约为792.05 亿元，同比-15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73 个百分点。
　　火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计55 家，控股装机容量为7,792.4288 万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,438 万千瓦，燃气发电控股装机2,107.2708 万千瓦，水力发电控股装机245.9 万千瓦，自用光伏发电控股装机1.258 万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
　　央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025年利润分配方案拟派发股息每股0.14 元（含税），以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募REITs 项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.57\0.6\0.61 元，对应公司4月3 日收盘价4.55 元，2026-2028 年动态PE 分别为8.0\7.6\7.4 倍，维持“增持-B”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。