海油发展(600968)：盈利能力持续提升 利润再创历史新高

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营业总收入503.63 亿元，同比减少4.10%，实现归母净利润38.84 亿元，同比提升6.24%。其中单四季度，公司实现营业总收入164 亿元，同比减少12.88%，实现归母净利润10.3 亿元，同比提升6.61%。
　　事件评论
　　能源技术服务业务助力，公司毛利率创2016 年起新高。2025 年公司毛利率和净利率分别达到16.09%和7.91%，同比分别提升1.47pct 和0.76pct，毛利率是自2016 年起最高水平，净利率则是创造历史年度最高水平。盈利能力显著提升，或因能源技术服务业务助力，2025 年该业务毛利率再创新高，达到19.83%，同比提升2.19pct。能源技术服务产业是公司发展的价值中枢，以高水平技术和高质量服务保障油气增储上产是公司核心使命。报告期内，该产业聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，扎实推进核心能力建设，发展韧性进一步提升。
　　公司在巩固核心主业优势的基础上，积极拓展多元业务领域，挖掘新的业绩增长点。LNG服务、新能源等新兴业务领域的布局，为业绩增长注入新活力。LNG 服务方面，国内最大规模LNG 运输船建造项目落地，已投运交付 4 艘，现在运营 LNG 运输船共计14艘，仍有8 艘在建；海洋石油 301、302 相继投用，推进长三角及珠三角 LNG 船舶加注中心建设。新能源方面，初步具备海上风电、光伏、储能、CCUS 工程总承包及运维服务能力，不断培育新能源业务低成本技术服务能力。
　　盈利与中海油产量较为相关，抵御油价波动能力强。海油发展作为主要业务集中在生产环节的公司，其整体营收与盈利能力和中海油的油气生产较为相关，对油价波动的抵抗能力强。尤其是在过去几年中海油油气产量显著提升的过程中，海油发展不仅营收与利润高速增长，同时在油价出现波动的过程当中，公司的毛利率也保持相对稳定。
　　除了盈利持续增长，公司分红稳健，积极回报股东。2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.47 元（含税），合计拟派发现金红利 14.94 亿元（含税）。2025 年度公司分红率达到38.47%。上市以来公司平均股利支付率达到36.55%，未来随着公司业绩持续增长，股息率有望进一步提升。具备高股息潜力。
　　若不考虑未来股本变动，预计2026 年-2028 年EPS 为0.41 元、0.45 元和0.48 元，对应2026 年3 月30 日收盘价的PE 分别为11.12X、10.35X 和9.62X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、国际市场运营带来的风险。