天虹国际集团(02678.HK)：全球纱线龙头 产能与成本优势持续

机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕/宋习缘

　　投资亮点
　　再次覆盖天虹国际集团（02678）给予跑赢行业评级，目标价8.39港元，对应26 年估值6.0xP/E。公司深耕棉纺织行业近30 年，是全球领先的棉纺织品制造企业。我们看好公司业绩修复，理由如下：
　　全球棉纺产能龙头，全球化布局构筑壁垒。公司总纱锭规模达426 万锭，稳居全球棉纺行业前列；2025 年海外纱线产能占比42.5%，形成东南亚、美洲、欧洲多区域协同网络，海外布局均衡性优于同业，外棉采购成本优势显著。
　　差异化纱线产品能力，高附加值构筑护城河。公司是全球最大的包芯棉纺织品供应商，以氨纶包芯纱为核心构建差异化纱线平台，高附加值产品占纱线收入近50%，摆脱普通棉纱同质化竞争，与全球顶级纤维供应商英威达、东丽深度绑定，客户粘性较强。
　　棉价触底叠加经营优化，盈利修复具备坚实基础。公司毛利率与棉价走势高度正相关，当前外棉价格触底、内棉价格逐步回升，内外棉价差维持近十年高位，公司海外产能低成本外棉采购优势持续凸显。公司近年来聚焦高附加值纱线主业，产能利用率逐步恢复高位，为毛利率修复提供支撑。同时公司已完成非核心亏损业务剥离，并逐步降低财务杠杆，也有望保障利润修复。
　　我们与市场的最大不同 市场将公司视为传统棉纺周期企业，仅关注棉价短期影响，我们认为公司全球化产能布局与差异化产品是其核心竞争力；同时，公司近年来效率提升和财务杠杆逐步降低也有望为其带来利润弹性。
　　潜在催化剂：棉价逐步上涨；内外棉价差高位放大海外产能成本优势；欧美供应链区域化带动海外订单与产能利用率提升；持续降杠杆推动财务费用下行。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26、27 年EPS 分别为1.24 元、1.37 元，25-27 年CAGR 为17.5%。再次覆盖给予“跑赢行业”评级，公司当前交易于26、27 年约4.4x/3.9x P/E。我们给予公司2026 年6.0x P/E，对应目标价8.39 港元，较当前股价有37.0%的上涨空间。
　　风险
　　棉价大幅波动，地缘政治及贸易政策变动，海外终端消费需求疲软，汇率大幅波动，棉纺行业竞争加剧。