兖矿能源(600188)年报点评：煤炭煤化工产销同增 高比例分红保障高股息率

机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰

　　事件描述
　　公司发布2025 年年度报告，实现营业收入1449.33 亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81 亿元，同比-43.61%。
　　事件点评
　　商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666 万吨，同比增加354 万吨，利润贡献占比达56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量3381 万吨。澳洲基地商品煤产量4402 万吨，同比增加172 万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量1.82 亿吨，同比增长6.28%，再创历史新高；销量1.71 亿吨，同比增长3.74%。公司煤炭售价595.03 元/吨，同比-23.17%，自产煤吨煤销售成本321.09 元/吨，同比下降4.3%。
　　煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量977.5 万吨，同比增长8.47%;销量857.4 万吨，同比增长5.68%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412 万吨，煤制油100 万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5 亿立方，创投产以来最好水平。电力发电量74.88 亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设+指标获取”模式，内蒙古宏大实业14 万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18 万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个联营”战略部署，积极推进济三电力220kV 级网侧独立储能电站、赵楼电厂35 万千瓦超超临界热电联产等重点项目。
　　资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025 年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为220.52 亿元，剔除西北矿业影响后资本开支支出为186.84 亿元，较年初计划节约8.6 亿元。预计2026 年本集团资本性支出为198.31 亿元。公司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32 元/股，全年累计分红派息50.2 亿元。制定《2026-2028 年度股东回报规划》；同步推进2-5 亿元A+H 股回购计划。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.59\1.80\1.99 元，对应公司4月3 日收盘价19.2 元，PE 分别为12.1\10.7\9.6 倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。