赣锋锂业(002460)：锂资源自给率持续提升 量增本降价升下公司盈利弹性可期

机构：华源证券
研究员：田源/张明磊/田庆争/陈婉妤/陈轩

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025 年度报告。公司2025 年实现营收230.8 亿元，同比增长22%，实现归母净利润16.1 亿元（其中出售深圳易储股权投资收益13.5 亿元），同比扭亏；实现扣非归母净利润-3.9 亿元。单Q4 看，公司实现营收84.6 亿元，同比+70%，环比+35%，实现归母净利润15.9 亿元，同比扭亏，环比+185%，实现扣非净利润5.6 亿元，同环比扭亏。
　　锂资源自给率持续提升，单吨锂盐成本大幅下降。公司25 年实现锂盐销量18.5万吨，同比+42%，销售均价7.0 万元/吨，同比-25%，单吨生产成本5.9 万元/吨，同比-29%。锂盐单吨成本大幅下降，或主要受益于非洲Goulamina 锂矿投产，Goulamina 锂矿2026 年有望满产。
　　锂项目持续推进，后续锂资源自给率仍有提升空间。1）Marion 项目：26 年计划进行选矿工艺升级，升级后产能提高至60 万吨SC6 锂精矿，公司预计27 年底完成。2）CO 盐湖二期4.5 万吨LCE 产能已向当地提交环境许可申请。3）PPGS 盐湖远期产能规划15 万吨LCE。
　　电池业务产销高速增长，打造业务新增长点。动力储能电池销量17.8Gwh，同比+117%，产量27.0Gwh（自用5.8Gwh），同比+136%。消费电池销量4.25亿只，同比+27%。赣锋锂电25 年实现净利润3.6 亿元，同比扭亏，盈利大幅改善。
　　盈利预测与评级：展望全年，碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期。公司作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张，公司业绩有望受益于量增本降价升，盈利弹性可期。我们预计公司26-28 年归母净利润为72/95/105 亿元， EPS 分别为3.43/4.54/5.02 元/股，对应PE 为23/18/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示。锂价大幅下跌风险；新能源汽车需求大幅下跌风险；储能需求大幅下跌风险。