万向钱潮(000559)：25年业绩符合预期 关注机器人业务成长前景

机构：中金公司
研究员：吕沛航/常菁/邓学

　　2025 年业绩符合我们预期
　　公司公告2025 年业绩，全年实现营业收入133.91 亿元，同比+4.06%；归母净利润10.36 亿元，同比+8.89%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比+27.4%/-5.7%/+15.8%/-14.3%，归母净利分别同比+5.3%/+14.6%/+4.9%/+11.9%。
　　发展趋势
　　1、主业稳健成长，龙头地位稳固。2025 年公司汽车零部件业务收入实现113.8 亿元，同比+8.5%，毛利率为19.8%，维持在较高水平。公司在万向节、轮毂单元、传动轴等细分领域具有龙头地位且稳固，2025 年，公司在巩固现有优势基础上，持续开发日产、丰田、大众等轮毂单元及驱动轴项目，有望支撑后续成长。
　　2、盈利能力稳中向好，全年归母净利率同比+0.4ppt。25 年公司毛利率为17.8%，同比-0.1 pct；费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.1/+0.1pct；综合影响下，全年归母净利率为7.7%，同比+0.4pct。
　　3、机器人业务快速拓展，有望迎来收获期。公司已将机器人业务确立为继轴承与汽车底盘系统之后的第三大战略业务板块。
　　1）产品布局方面，公司产品覆盖机器人全系列关节万向节、精密轴、滚柱丝杠、精密减速器等；2）产能布局方面，公司正在不断优化供应链体系，已具备10 万套滚柱丝杠产能，1000 万套关节万向节产能，2026 年计划建成机器人专用轴承产能120 万套，并积极推进国际化产能布局，其中海外重点推进泰国生产基地建设；3）产业化方面，公司的机器人相关零部件产品尚处于研发或样品测试阶段，部分产品已获定点，未进入批量生产。我们认为，公司作为国内传动与底盘领域的龙头，主业有望持续受益于高端品类及全球化市场拓展。同时，公司正积极布局人形机器人精密零部件新赛道，有望打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年归母净利润预测不变，现价对应26/27 年44/40 倍P/E，维持跑赢评级与目标价23 元不变，对应26/27 年68/63 倍P/E，有55%上行空间。
　　风险
　　行业下游需求不振，竞争趋于激烈，机器人产业化进度放缓。