中铝国际(601068)：新签合同高增长 海外业务量质齐升

机构：银河证券
研究员：龙天光

　　海外市场持续发力，新兴业务加速成长。公司深耕东南亚、非洲等重点市场在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著。2025年，公司大力发展新质生产力，围绕智能工厂、智能产线建设，签订5.3亿元数智化合同：99项核心技术成果推广应用，新签合同超49亿元。在绿色低碳领域，“节能长寿命铝电解槽阴极制造技术”入选国家重点推广的低碳技术目录，“高海拔矿区生态修复关键技术”等3项成果入选自然资源部先进适用技术目录，加速开启以“技术+装备/产品/服务”为核心的第二增长曲线。
　　新签合同高增长，盈利能力改善。2025年公司实现营业总收入230.60亿元，同降3.93%。其中，设计咨询业务实现营业收入17.54亿元，同增2.42%：
　　EPC业务实现营业收入170.43亿元，同降11.84%；装备制造业务实现营业收入42.62亿元，同增44.14%。公司境内实现营业收入173.91亿元，同降12.48%，境外实现营业收入56.69亿元，同增37.17%。报告期公司实现归母净利润2.58亿元，同增16.47%，实现扣非归母净利润0.62亿元，上年同期为-1.29亿元。公司经营现金流量净额为8.91亿元，同比增加35.86亿元，公司强化收款管理，部分长账龄重点项目实现清收。2025年，公司新签合同468.36亿元，同升51.94%。其中，新签工业类合同457.71亿元，占比达97.73%；新签EPC合同283.20亿元，占比60.47%。境内新签合同246.88亿元，境外新签合同221.48亿元，同比增长263.38%。2025年，公司毛利率为13.54%，同升1.33pct；净利率为1.65%，同升0.53pct。2025年，公司财务费用为3.14亿元，较上年增加1.2亿元，增幅61.63%。主要原因为公司受人民币升值影响，公司汇兑收益同比减少1.86亿元。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72、2.97、3.20亿元，分别同比+5.7%/+9.2%/+7.6%，对应P/E分别为61.25/56.10/52.11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。