中国儒意(0136.HK)：内容保持核心优势 前瞻性战略投资协同主业

机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/吴倩

　　投资要点:
　　经调整净利润同比大增，游戏&内容业务贡献核心利润。
　　（1）2025 年收入33.43 亿元（yoy-8.93%），主要受行业周期及内容排播节奏影响的影响，流媒体业务有所调整。净利润17.86 亿元（2024 年为-2.07 亿元），经调整净利润19.63 亿元（yoy+84%），毛利率35.41%（同比-16.63pct），经调整净利率59%（同比+30pct），销售费用率10.89%/9.06%（同比+6.48/+0.11pct）。2025 年其他收益净额12.82 亿元（2024 年为-12.22 亿元），其中金融资产公允价值变动损益11.69 亿元（2024 年为-1.57 亿元），与认股权证相关的或然应付代价公平值变动收窄为0（2024 年为-11.21 亿元），融资收入0.73 亿元（2024 年为0.07 亿元）。
　　（2）2025H1/H2 收入22.06/11.37 亿元（yoy+19.9%/-37.9%）；净利润12.28/5.58 亿元（同比均扭亏），经调整净利润13.03/6.60亿元（yoy+140%/+26.60%）。
　　（3）分部业务看，游戏收入21.49 亿元（yoy+8%），线上流媒体收入4.93 亿元（yoy-67%），合计分部溢利为8.19 亿元，内容制作收入6.62 亿元（yoy+421%），分部溢利为11.40 亿元（2024 年同期为-2.42 亿元）。
　　2026 年内容储备多元，加强全球IP 游戏的自研自发。
　　（1）电影方面，2025 年公司上映《唐探1900》《南京照相馆》等超10 部电影，2026 年投资的《飞驰人生3》《惊蛰无声》等已于春节档上映。公司形成了头部项目驱动、多项目分散的内容投资结构，储备有《寒战1994》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重磅影片；其次，与追光动画合作的系列化动画电影推进中。剧集储备有《黑夜告白》、《一路灿烂》《检察官与少年》《万古最强宗》《耀眼》等。
　　（2）长青游戏《红警OL》上线以来流水超60 亿元，新游戏《群星纪元》《龙石战争》《偃武》表现优异。储备有自研游戏《魔法门之英雄无敌：领主争霸》（2026）、《命令与征服》系列SLG 产品（2027）、《NBA 瞬息》（2026），代理产品《饼干人联盟》（2026），并与SmileGate 围绕《穿越火线》IP 开展研发合作。
　　AI 赋能流媒体业务智能化转型，战略投资深化产品协同与价值释放。
　　（1）公司持续深化AI 技术在流媒体业务全产业链的布局，AI 实验室的AIGC 内容创作体系已完成从短片向系列化、长片化内容的全面升级，产出了《酸魂》与《白蛇序章》等标杆作品。公司已建立可规模化量产高质量AI 漫剧与微短剧的工业化生产流程，将内容开发周期缩短60%以上。
　　（2）2025 年，公司战略投资52Toys，推动公司IP 的商业化变现；收购快钱40%股权，强化金融支付环节的战略可控性。2026 年初，战略投资全球AI 视频领军企业Alsphere，依托公司丰富IP 资源结合AI 技术开展二次创作。
　　盈利预测与投资评级：公司影视投资、剧集制作业务进展良好，游戏发行业务收入放量且储备产品丰富，同时基于“文化+科技+金融”战略定位向外投资及并购新兴产业方向，预计2026-2028 年营业收入39.76/46.55/51.80 亿元，归母净利润20.58/23.50/26.68 亿元，经调整净利润为22.72/25.81/29.06 亿元，对应经调整PE9/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、游戏产品上线节奏不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、线下消费需求不及预期、金融资产公允价值波动较大、估值中枢下移、政策监管等风险。