视源股份(002841)：业务调整蓄力 AI与出海打开成长空间

机构：东方财富证券
研究员：秦一超

　　【投资要点】
　　公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收243.54 亿元(+8.72%)，25Q4 营收62.67 亿元（+19.4%）。2025 年公司归母净利润10.13 亿元(+4.38%)；扣非后净利润7.52 亿元(-10.07%)。
　　收入端整体稳健，主要由智能控制部件、教育及企业服务品牌拉动。
　　2025 年智能控制部件收入122.08 亿元（+18.83%），其中液晶显示主控板卡和家用电器控制器收入分别70.3/25.15 亿元，同比+6.07%/+46.2%。在智能终端及应用领域，教育品牌业务和企业服务品牌业务分别收入55.81/26.5 亿元，同比+8.77%/+8.59%；MAXHUB 海外业务在企业服务、教育领域营收合计6.66 亿元（+54.83%）；ODM 业务30.94 亿元（-21.03%），主要受海外需求及关税影响。公司核心主业增长动能充沛，AI 产品矩阵逐步落地、策略性备货增强成本竞争优势，叠加MAXHUB 海外业务在企业服务和教育领域持续放量，盈利韧性与长期增长潜力依旧强劲。
　　盈利波动受上游影响，传导优化进行时。2025 年公司综合毛利率20.04%，同比-1.29pct，归母净利率4.16%，短期波动主要受存储等核心原材料阶段性涨价。费用端方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/4.74%/6.52%/-0.067%，同比分别-0.72pct/-0.51pct/-0.35pct/+0.35pct。分产品看，智能终端及应用/智能控制部件毛利率25.53%/13.61%，同比-0.13pct/-1.13pct；境外业务毛利率24.01%，显著高于境内水平，全球化布局带来盈利结构优化。预计随着成本传导逐步顺畅、策略性备货成效显现，叠加AI 教育、会议产品加速放量，公司毛利率有望在2026 年企稳回升。
　　公司以智能硬件主业为根基，全面推进AI 与全球化战略转型，深耕教育与企业服务核心赛道，依托希沃（2025 年国内教育IFPD 市场出货量份额49.8%）、MAXHUB（2025 年国内会议IFPD 市场销量份额27.3%）两大龙头品牌，加速AI 教育产品落地、MAXHUB 海外品牌出海及C 端教育硬件升级；同步发力高增长智能控制部件业务，家用电器控制器业务持续放量，汽车电子、电力电子业务快速扩张，聚焦工业与服务机器人核心部件全栈自研；同时推进存储涨价成本传导与策略性备货优化盈利，2025 年研发投入16.02 亿元（占营收6.58%），依托累计超11000 件授权专利与并购武汉曼瑞、广州众远补强技术护城河，拟以每10 股派7.2 元的高比例分红强化股东回报，并稳步推进港股IPO，构建软硬件协同、海内外联动、新兴业务与传统主业共振的发展格局。
　　【投资建议】
　　公司主营业务经营稳健，运营效率持续提升，盈利能力保持稳健。依托教育、会议双优势业务，多场景产品渗透加速，AI 教育与智能会议产品落地节奏加快，未来AI 产品放量可期。预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润11.56/12.68/14.02 亿元，对应2026 年4 月2 日收盘价分别19.71/17.97/16.26xPE。首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　AI 产品商业化落地进度不及预期；海外市场拓展与自有品牌放量不及预期；原材料价格大幅波动导致毛利率承压。