极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复 全年盈利改善

机构：国泰海通证券
研究员：蔡雯娟/成浅之

　　本报告导读：
　　公司发布25 年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
　　投资要点：
　　投资建议展 望 26 年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为3.0/3.9/4.9 亿元（26-27 年前值3.8/4.9 亿元），EPS 为4.2/5.6/7.0元（26-27 年前值5.5/7.0 元），同比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高，目标价为106.0 元，维持“增持”评级。
　　事件：公司2025 年实现营业收入34.67 亿元，同比1.8%，归母净利润1.43 亿元，同比19.4%；其中2025Q4 实现营业收入11.41 亿元，同比1.5%，归母净利润0.64 亿元，同比-60.2%。公司拟25 年度每10 股派发现金红利11.78 元（含税），现金红利加上25 年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000 万-1 亿调增至1-2 亿元。
　　投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：
　　全年收入22.1 亿（同比-1.1%），据迪显统计，2025 年国内投影线上零售销量为541 万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4 增速已显著修复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES 2026 上正式发布首个AI 眼镜系列MemoMind。
　　全年盈利能力改善，Q4 净利润阶段性波动。2025 年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct；其中2025Q4 毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4 季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
　　风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。