广电计量(002967)：收入增速及净利率逐年提升 持续夯实高端制造研发检测龙头地位

机构：国盛证券
研究员：何亚轩/李枫婷

　　新兴业务扩张带动营收增长进一步提速，Q4 业绩在高基数上实现稳健增长。2025年公司实现营业总收入36 亿元，同增12.4%，收入增长进一步提速；实现归母净利润4.25 亿元，同增20.6%；扣非归母净利润同增21%，业绩在高基数上延续较快增长，盈利能力优异。分业务看：1）可靠性与环试实现营收8.9 亿元，同增15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加；2）集成电路测试实现营收3 亿元，同增21%，构建集成电路CP/FT/SLT/RA/IP 验证等软硬件一站式技术服务能力；3）电磁兼容检测实现营收4.2 亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张；4）计量/生命科学/数据科学板块实现营收7.6/4.7/2.7 亿元，同比+2%/-5%/+126%，数据科学业务系公司多年技术储备与重点培育板块，与数字化检测、轻资产业务战略高度契合，2025 年8 月公司完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质，后续随着下游全链条数字安全需求增长，业务规模有望持续扩张，贡献新业绩增长点。
　　净利率稳步提升，现金流持续优异。2025 年公司综合毛利率46.8%，同降0.4pct，主要受创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素共同影响，中长期看随着业务布局逐步向商业航天、低空经济、人工智能等国家战略性新兴产业倾斜，有望带动综合毛利率稳步增长。全年期间费用率33.85% ， 同增1.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同增0.40pct/0.05pct/0.38pct/0.47pct，销售、研发费率增长主要受新兴产业开拓影响；财务费率提升主因公司广东总部基地和华东检测基地投入使用，利息支出同比增加。资产及信用减值损失合计0.17 亿元，同比少计提0.9 亿元，主要得益于公司持续加大应收账款催收力度，成立以事业部/子公司总经理为组长的应收账款攻关小组，加强回款激励与考核，多措并举积极推进回款。2025 年归母净利率11.8%，同增0.8pct，2023 年底管理层换届后已连续两年提升。全年经营性现金流净流入9.5 亿元，同比多流入0.96 亿元，主要系回款改善驱动（2025 全年公司累计回款36 亿元，占营收比99.64%，同增3.7pct）；净现比224%，现金流表现优异。
　　13 亿定增落地赋能战略性新兴行业，加速新质生产力领域开拓。今年1 月公司完成13 亿定增融资，投向航空装备（含低空）、AI 芯片、卫星互联网等，全力布局战略性高景气新兴行业：1）数字经济及集成电路：当前公司构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI 计量检测服务体系，同时布局AI 高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm 及以上先进制程解剖分析等技术，填补国产空白。2）低空经济领域：公司牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心“江苏省民用航空设备可靠性检验检测中心”，助力100 余型低空飞行器适航取证。3）卫星互联网：公司打造八大技术平台，形成了商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT 卫星通信集成测试系统”，服务头部通信企业芯片模组研发，并在北京、上海等地实验室投资建设卫星互联网质量保障平台。后续随着业务结构持续优化，高毛利、高成长性战略性新兴产业占比提升，有望带动公司盈利能力进一步提升。
　　投资建议：公司2025 年收入增速及净利率持续提升，盈利能力优异，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48 亿元，同增15%/17%/14%，对应EPS 分别为0.77/0.90/1.02 元/股，当前股价对应PE 分别为26/22/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴领域开拓不及预期、下游竞争加剧、减值计提风险等。