恒源煤电(600971)2025年报点评：业绩底已现 2026弹性可期

机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/邓铖琦

　　本报告导读：
　　煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现；剥离亏损电力资产，展望2026 电力板块有望扭亏；亏损下亦实现分红，积极回报股东。
　　投资要点：
　　下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司公布2025 年报，实现总营业收入55.33 亿元，同比减少20.65%；受煤价大幅下跌拖累，归母净利润亏损1.92 亿元。考虑到2025 年公司成本管控不及预期，下调公司2026~2027 年EPS 至0.34、0.38 元（原0.48、0.54），新增2028 年EPS 为0.40 元。可比公司2026 年平均PE 13.4 倍，考虑到公司高分红积极回报股东，且当前处于盈利底部，给予公司高于行业平均的25 倍PE，给予目标价8.50 元，维持增持评级。
　　煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现。1）2025 年公司原煤产量1000.14万吨，同比增加3.96%，商品煤产量771.97 万吨，同比增加4.49%，商品煤销量770.83 万吨，同比增加1.81%，公司煤炭产销量小幅提升。2026 年公司计划生产原煤1110 万吨，较2025 年持平，销售商品煤829.60 万吨，较2025 年提高7.6%。2）2025 年平均销售均价为678 元/吨，同比下降192 元/吨；销售成本543 元/吨，同比减少15 元/吨，吨毛利为135 元/吨，同比下降177 元/吨。公司受煤炭市场行情影响，公司出现近10 年来首次亏损。展望2026 年，焦煤价格自2025 年6 月触底后反弹，2026 年以来维持相对高位，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。
　　剥离亏损电力资产，展望2026 电力板块有望扭亏。2025 年8 月，公司公告因恒力电业、新源热电、创元发电生产经营持续亏损，拟关停其下的低热值火电机组，同时将恒力电业、新源热电两公司解散注销。2025 年公司资产减值损失0.9 亿元，预计主因注销影响。
　　公司存量电厂钱营孜发电盈利能力较强，预计2026 年电力板块有望扭亏为盈。
　　亏损下亦实现分红，积极回报股东。公司2025 年年度现金分红3 亿元，每股派息0.25 元（含税）。截至2025 年末，公司未分配利润76.74 亿元，货币资金37.88 亿元，未分配利润及货币现金充裕。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。