浙江荣泰(603119)：云母龙头主业稳步增长 机器人业务蓄势待发

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/刘晓恬

　　云母龙头主业稳步增长，机器人业务蓄势待发
　　事件：2025 年，公司实现收入13.76 亿元，同比+21.2%，归母净利润2.8亿元，同比+20.9%。2025Q4，公司实现收入4.2 亿元，同比+28%，环比+7.4%，归母净利润0.75 亿元，同比+18%，环比-6%。
　　2025 年新能源产品稳定增长，海外占比下降盈利有所下滑。2025 年云母产品收入12.7 亿，同增14%，毛利率34%，同降0.5pct，其中新能源产品营收10.8 亿元，同比+20%，占总营收78%，毛利率37.2%，同比下降2.9pct。25 年海外收入占比47%，同降4pct，考虑为收入确认节奏所导致，继而影响短期盈利。全球各国强化对新能源汽车及动力电池监管，拉动高性能绝缘云母产品需求，公司作为云母行业龙头有望核心受益，同时绑定特斯拉、大众、宁德时代等头部客户，客户粘性强，支撑业务长期稳步增长，我们预计有望维持20%+增速。
　　Q4 盈利能力环降系季度波动，费用率较为稳定。公司2025Q4 毛利率30%，同比-3.0pct，环比-8.1pct，考虑为收入确认节奏导致的季度间波动，净利率18.67%，同比-0.9pct，环比-2.2pct；2025Q4 费用率较为稳定，25Q4 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.88%/5.05%/4.57%， 环比+0.82/+0.4/-0.6pct，整体期间费用率13.9%，环比+1.02pct，Q4 研发费用0.19 亿元，同增27%，环降5%。
　　机器人业务进展顺利，盈利高企。2025 年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%，我们预计受益于海外核心客户的增长。狄兹精密25 年实现营收1.22 亿元，净利润0.13 亿元。公司机器人相关产品涵盖电机、直线驱动执行器、传动组件及其他配套零部件，目前已与国内外多家头部机器人相关公司开展合作，业务推进顺利。泰国工厂如期推进，我们预计2026 年可实现稳定供货，且与伟创电气在泰设立合资公司，推动机电一体化布局。公司机器人业务产品开发、量产推进顺利，且战略布局清晰，看好机器人业务带来的增长弹性。
　　盈利预测与估值：考虑公司为全球云母绝缘材料龙头，机器人业务加速推进，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为3.9/5.9/8.3 亿元，同增42%/49%/41%，对应PE 为65/44/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。