太湖雪(920262)：线上渠道加速突破 高毛利文创产品快速放量

机构：方正证券
研究员：王玉/薛怀宁

　　事件：公司发布2025 年年报，全年实现营收6.00 亿元，同比+16.37%；归母净利润0.39 亿元，同比+37.80%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+68.51%；公司综合毛利率为43.18，提升2.77pct。
　　25 年扣非归母净利润同比大增69%，高毛利文创产品快速放量拉动毛利率提升。公司业绩维持高增，报告期实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比+37.80/68.51%，公司利润增长远超营收增长，主要得益于公司持续推进“品牌重塑与升级”与“渠道创新与变革”，产品力与品牌力双轮驱动。2025 年公司核心大单品蚕丝被继续巩固领先地位，前两大收入品类蚕丝被/床品套件收入为3.25/1.59 亿元，同比+14.73%/+11.78%，毛利率分别提升4.09pct/1.60pct 至38.81%/43.05%；公司以“非遗活化x 年轻表达”双核驱动，打造“丝韵萌潮”产品矩阵，高毛利的丝绸饰品（毛利率达58.73%）快速放量，实现营收0.85 亿元（同比+28.20%），营收占比已达14.1%。产品结构持续优化下公司盈利能力显著提升，综合毛利率为43.18%，提升2.77pct。
　　线上渠道加速突破，直播与跨境电商成为重要增长引擎。2025 年公司线上渠道收入合计3.33 亿元（同比+29.53%），营收占比进一步提升至55.76%（相较去年+5.66pct）。公司全面构建全域直播营销网络，在京东、天猫、抖音及微信四大核心平台协同推进“品牌自播与达人代播”双轨并行策略，有效推动各平台增长，直播电商收入达1.15 亿元，同比增长93.78%，占线上营收的比重提升11.48pct 至34.63%，成为公司最主要的增长引擎，其中抖音平台与视频号渠道表现尤为突出；跨境电商渠道通过完善海外社交媒体矩阵布局，持续增强品牌全球渗透力，成功吸引更多高净值用户，实现收入0.76 亿元，同比+31.23%；货架电商方面，公司持续优化天猫、京东等平台的运营效能，通过精准广告投放与新品迭代策略，进一步巩固了在蚕丝被品类的头部地位，实现收入1.42 亿元，同比增长1.49%。
　　线下渠道精细化运营下稳步增长，IP 联名与新业务拓展打开空间。2025 年公司线下渠道收入为2.64 亿元，同比+3.18%，营收占比为44.24%。公司借力文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，利用抖音本地生活、短视频等形式有效拓展公域流量入口，同时加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合，显著提升了线下门店整体运营效率与服务品质。同时，公司依托丝绸研发优势，深化与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆等文博机构的跨界合作，并通过文化IP 联动，推动品牌差异化高质量发展；同时打破场景局限，拓展“居家、办公、车载、出行”四大全场景布局，并将母婴专线作为增量赛道，实现品类延伸与价值升级双向赋能。
　　盈利预测：公司持续推进品牌重塑与渠道变革，线上渠道加速突破，线下渠道稳步增长，我们看好公司品牌溢价不断提升下构筑的全场景生态体系；我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.51/0.68/0.89 亿元，同比增速分别为31.04/35.14/30.42%，维持公司“推荐”评级。