颐海国际(01579.HK)：盈利改善 延续高分红

机构：东方证券
研究员：李耀/张玲玉

　　事件：公司发布2025 年业绩公告。2025 年公司实现营收66.13 亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润8.54 亿元，同比增长15.49%；其中25H2 实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润5.44 亿元，同比增长26.29%。
　　中式复调增长强劲，海外和B 端进展迅速。分渠道来看，2025 年公司关联方/第三方分别实现营收18.31/47.81 亿元，同比-7.2%/+4.7%；分产品来看，25 年火锅底料/中式复调/方便速食收入分别为40.38/9.16/15.64 亿元，分别同比1.2%/+16.4%/-2.5%，其中火锅底料量价分别同比+0.7%/-1.8%，中式复调收入增长主要是香辛料等产品销售收入上升。分业务来看，公司海外进展顺利，第三方海外渠道营收4.26亿元，同比+45.4%，此外第三方B 端销售收入3.00 亿，同比增长73.3%。
　　提价优化盈利能力，规模效应凸显。2025 年公司毛利率/归母净利率分别为32.8%/12.9%，同比+1.5pcts/+1.6pcts，销售/管理费用率同比-0.2pct/+0.2pct，基本维持稳定。2025H2 毛利率同比+2.9pcts，主因第三方小幅提价以及公司生产供应链效率优化，2025H2 公司销售/管理费用率-0.8pcts/持平，最终25H2 归母净利率同比+2.8pcts，盈利实现显著改善。
　　重视股东回报，延续高分红。2025 年度公司拟派发末期现金股息每股0.5968 港元（约合人民币0.5252 元），此前中期股息每股0.3107 港元（约合人民币0.2836元），合计约7.8 亿元，分红率约92%。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：公司2025 年推进经营优化，创始人回归管理，关联方业务有望迎来修复。展望2026 年，公司有望恢复平稳较快增长，利润在精细化管理、相关产品提价下，释放出更大弹性。我们上调25-27 年盈利预测，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.82、0.92、1.03 元（原值分别为0.81、0.91、0.99 元），我们参考可比公司调整后平均估值，按2026 年EPS 给予20 倍PE，给予20.91 港元目标价（人民币：港币=0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求波动风险；餐饮场景恢复不及预期；新品推广效果不佳；海外拓展受限。